Fed'in varlıkları 6,7406 trilyon dolara çıktı: RMP takviminde net alım yok

ABD Merkez Bankası'nın (Fed) bilançosu büyüse de Bitcoin'e (BTC) yeni likidite sağlandığı söylenemiyor. Son artışın önemli bölümü para politikasındaki gevşemeden değil, bankacılık sistemindeki rezerv yönetimi ve mevcut varlıkların yeniden yatırıma yönlendirilmesinden kaynaklandı.

Fed, 16 Eylül'de federal fonlama faizi hedef aralığını 25 baz puan artırarak yüzde 3,75-4,00 seviyesine çekti. Aynı gün bankacılık sisteminde 'yeterli rezerv' politikasını sürdüreceğini açıkladı. Rezerv bakiyelerine uygulanan faiz de 17 Eylül'den itibaren yüzde 3,90'a yükseltildi. Fed, FOMC açıklamasında faiz artışı ve yeterli rezerv politikasının sürdürüleceğini belirtti.

New York Fed'in işlem masası, gerektiğinde vadesi üç yıl veya daha kısa olan ABD Hazine tahvillerini satın alarak rezerv seviyesini koruma yetkisine sahip. Ancak bu yetkinin bulunması, fiilen net alım yapıldığı anlamına gelmiyor.

New York Fed'in 15 Eylül-14 Ekim dönemine ilişkin operasyon takviminde yaklaşık 15,6 milyar dolarlık (yaklaşık 2 trilyon 137,2 milyar won) kurumsal menkul kıymet anapara yeniden yatırımı yer aldı. Aynı dönemde rezerv yönetimi alımları (RMP) 'yok' olarak gösterildi.

RMP ile niceliksel genişlemenin (QE) amaçları farklı. Fed Başkan Yardımcısı Philip N. Jefferson (Philip N. Jefferson), ocak ayındaki konuşmasında "Rezerv yönetimi alımları niceliksel genişleme değildir" dedi. QE, uzun vadeli Hazine tahvilleri ve agency MBS alarak uzun vadeli faizleri ve finansal koşulları gevşetmeyi amaçlarken, RMP kısa vadeli faizleri kontrol etmek için yeterli rezerv seviyesini korumaya yönelik bir operasyon aracı olarak tanımlanıyor. Jefferson, RMP ile QE'nin amaçlarının farklı olduğunu açıkladı.

Bu nedenle Fed bilançosu değerlendirilirken yalnızca toplam varlık büyüklüğüne değil, alımların amacına ve varlıkların vadesine de bakılması gerekiyor. Kısa vadeli Hazine tahvilleriyle rezerv arzını ayarlayan RMP ile uzun vadeli varlıklara odaklanan QE'nin finansal piyasalara aktarım kanalları aynı değil.

Fed'in temmuz ayındaki para politikası raporunda, Sistem Açık Piyasa Hesabı'nın (SOMA) 2026'nın ocak ayı başından bu yana yaklaşık 250 milyar dolarlık (yaklaşık 342 trilyon 500 milyar won) Hazine tahvili aldığı belirtildi. Bunun yaklaşık 160 milyar dolarlık (yaklaşık 219 trilyon 200 milyar won) kısmı RMP, yaklaşık 90 milyar dolarlık (yaklaşık 123 trilyon 300 milyar won) kısmı ise agency MBS anapara yeniden yatırımıydı.

Aynı dönemde Fed'in toplam varlıkları yaklaşık 150 milyar dolar (yaklaşık 20 trilyon 550 milyar won), rezervleri ise 54 milyar dolar (yaklaşık 7 trilyon 398 milyar won) arttı. Rezervlerdeki artış doğrulanmış olsa da bunun doğrudan riskli varlık alımlarına yönelen fonlar olarak yorumlanabileceği bir yapı bulunmuyor.

Fed'in toplam varlıkları 9 Eylül itibarıyla 6 trilyon 740 milyar 619 milyon dolar (yaklaşık 9.234 trilyon 648 milyar won) olarak kaydedildi. Fed'in H.4.1 verilerine göre toplam varlıklar önceki haftaya kıyasla 3 milyar 415 milyon dolar (yaklaşık 466,9 milyar won), bir yıl öncesine kıyasla ise 134 milyar 657 milyon dolar (yaklaşık 184 trilyon 481,1 milyar won) arttı. Fed'in H.4.1 verileri, 9 Eylül itibarıyla toplam varlık ve rezerv rakamlarını ortaya koydu.

Bitcoin piyasasındaki hareketler de Fed kaynaklı likiditenin piyasaya aktarıldığını desteklemedi. Farside Investors, ABD'deki spot Bitcoin ETF'lerinde 15 Eylül'de 450,4 milyon dolar (yaklaşık 6.170 milyar won), 16 Eylül'de ise 295,9 milyon dolar (yaklaşık 4.054 milyar won) net çıkış gerçekleştiğini hesapladı.

Fed kararının hemen ardından Bitcoin'in hareket etmiş olmasıyla fiyat değişiminin nedenini Fed politikasına bağlamak farklı konular. Likiditenin riskli varlıklara yönelip yönelmediğini değerlendirmek için ETF fon akışları, faiz patikası ve uzun vadeli finansal koşullar birlikte incelenmeli.

Piyasa tepkisi farklılık gösterdi. Lewis Huang (Lewis Huang) Bitget analisti, ek faiz artışı yolunun ortaya konduğunu belirtirken Bitcoin'in hisse senedi piyasasına kıyasla ani şokları daha fazla absorbe edebileceğini söyledi. Buna karşılık The Block, toplantının hemen ardından başlıca kripto varlıkların tepkisinin genel olarak sınırlı kaldığını bildirdi. The Block, toplantı sonrası kripto piyasasındaki tepkinin sınırlı kaldığını bildirdi.

RMP, merkez bankasının politika faizini kontrol ettiği süreçte gerekli rezerv seviyesini korumaya yarayan bir operasyon aracıdır. QE ise uzun vadeli faizleri ve finansal koşulları etkilemek amacıyla uzun vadeli varlık alımını içeren bir politika aracıdır. Bu iki alımın büyüklüğü aynı olsa bile piyasaya verdiği sinyal farklı olabilir.

Yurt dışındaki yatırımcılar açısından da Fed'in yalnızca varlık büyüklüğüne bakarak Bitcoin likiditesini değerlendirmek yerine ETF arz-talep dengesi ve faiz patikasını birlikte izlemek gerekiyor. Daha önce Fed'in toplam varlıkları ve rezerv seviyeleri etrafındaki tartışmada da bilançonun mutlak büyüklüğü ile rezervlerin yeterliliği birbirinden ayrı ele alınmıştı.

Fed'in 15 Eylül-14 Ekim dönemine ilişkin mevcut operasyon takviminde doğrudan RMP alımı bulunmuyor. Bundan sonraki süreçte fiili alımların uygulanıp uygulanmadığı, varlık vadelerinin bileşimi ve ETF talebinin birlikte değişip değişmediği izlenecek.