Abraxas, Hyperliquid(HYPE)'te 1,57 milyar dolara varan short pozisyon biriktirdi

Londra merkezli hedge fon yöneticisi Abraxas Capital, Hyperliquid(HYPE) üzerinde spot varlık tutup vadeli işlemlerde short (açığa satış) pozisyonuyla hedge eden piyasa nötr bir stratejiyle toplam 9,8 milyar dolarlık işlem hacmine ve 66 milyon doların üzerinde fonlama oranı geliri elde etti.

Hanson Birringer, X'te paylaştığı analizde Abraxas'ın Hyperliquid'deki tüm işlemlerini şubat 2025'teki ilk işlemden itibaren izlediğini belirtti. Analize göre şirket iki hesapla 37 piyasada 5 milyon işlem gerçekleştirdi. Short pozisyonların nominal değeri en yüksek 1,57 milyar dolara çıktı.

Abraxas, Birleşik Krallık Finansal Davranış Kurumu'nun (FCA) denetimindeki bir yönetici. Amiral fonu Elysium Global Arbitrage Fund ve şirket 2018'den beri piyasa nötr stratejiler kullanıyor. Analiz, işlem faaliyetinin önemli bir bölümünün Hyperliquid'e kaydırıldığını söylüyor.

Strateji basit bir mantığa dayanıyor. Spot varlık tutulurken aynı büyüklükte vadeli short açılıyor ve fiyat hareketlerinin etkisi birbirini götürüyor. Fonlama oranı ise vadesiz vadeli işlem fiyatını spota yaklaştırmak için long ve short taraflar arasında el değiştiren bir maliyet. Short taraf bu ücreti aldığı dönemlerde kazanç birikiyor.

Stratejinin omurgası teminatlı borçlanma. Şirket, Ethereum(ETH) likit staking tokenlarını (LST) teminat gösterip Aave(AAVE) üzerinden stablecoin ödünç alıyor. Bu fonları Binance üzerinden Hyperliquid'e taşıyıp short pozisyon açıyor. İki cüzdanda şu anda yaklaşık 306 bin ETH (735 milyon dolar) bulunuyor. Hyperliquid tarafında bunun karşısında 172 bin ETH'lik short duruyor.

Borçlanma ve geri ödeme döngüsü defalarca tekrarlandı. Temmuz 2025'te Aave'de 339 milyon dolarlık Tether(USDT) borcu, Spark'ta ise 108 milyon dolarlık USDS borcu oluştu. Aynı ay Hyperliquid'e 374 milyon dolar girdi. Şirket ağustosta 352 milyon dolarlık USDT borcunu, eylülde 199 milyon dolarlık USDS borcunu kapattı.

Mayıs 2025'ten bu yana stablecoin borçlanma ve geri ödeme toplamı yaklaşık 35 milyar dolara ulaştı. Ödenmemiş borç 22 Temmuz 2025'te 1,09 milyar dolarla zirve yaptı. Bugün bu tutar 203 milyon dolar ve bir hafta öncesinin neredeyse iki katı. Aynı anda Hyperliquid'deki marjin ve nakit toplamı 249 milyon dolar.

Analiz fonların kaynağını da döküyor. Binance'in 34 numaralı sıcak cüzdanından 1,75 milyar dolar, diğer üç Binance sıcak cüzdanından toplam 655 milyon dolar, Kraken cüzdanından ise 134 milyon dolar geldi. İşlemde kullanılmayan fonlar Arbitrum(ARB) üzerindeki Aave V3'te bekletildi ve buradaki kümülatif giriş çıkış hacmi 624 milyon dolar oldu.

Hyperliquid'e giren toplam fon 2,71 milyar doları aştı. Bunun 1,96 milyar doları Arbitrum köprüsünden, 750 milyon doları ise HyperEVM'deki CCTP rotasından geçti.

Abraxas, Hyperliquid'de 20 Şubat 2025'te küçük bir test işlemiyle işe başladı. Mayıstan itibaren ölçeği büyüttü ve mayısta 226 milyon, haziranda 156 milyon, temmuzda 374 milyon dolar aktardı.

Short pozisyonların nominal değeri 6 Ekim 2025'te zirveye çıktı. Varlık bazında dağılım şöyleydi: Ethereum 498 milyon dolar, Bitcoin(BTC) 446 milyon dolar, Solana(SOL) 165 milyon dolar, XPL 154 milyon dolar, HYPE 135 milyon dolar ve ASTER 98 milyon dolar. Ağustos ile ekim arasında fonların bol olduğu dönemde şirketin pozisyonları Hyperliquid'in toplam açık pozisyonunun yaklaşık yüzde 10'unu oluşturdu.

Aynı ayın 10'unda piyasa sert sallanınca şirket teminatını 515 milyon dolara çıkardı. Analiz bunu fiyat dengesizliklerinden ve oynaklıktan fırsat yakalama çabası olarak yorumluyor. Ancak fonlama oranı belirgin biçimde düştü, kullanıcı işlemleri de azaldı. Bu yüzden genişleme uzun sürmedi.

Şirket sonraki haftalarda pozisyonlarını azalttı ve şubat 2026'da HYPE baz arbitraj pozisyonlarının neredeyse tamamını kapattı. HYPE spot miktarı 1,67 milyondan neredeyse sıfıra, short ise 1,89 milyondan 217 bine geriledi. Pozisyon büyüklüğü 104 milyon dolardan 25 milyon dolara düştü.

Başlıca varlıklar Bitcoin, Ethereum, Solana ve HYPE. Şirket yeni listelenen ve ilgi çeken altcoinleri de seçerek işleme aldı: WLFI, ASTER, Pump.fun(PUMP), FARTCOIN ve XPL gibi. 28 Ekim 2025'te ilk kez bir HIP-3 ürününde işlem yaptı ve Trade.xyz'in yayınladığı XYZ100 endeksinde 1,7 milyon dolarlık short açtı. Bu işlem, ocak 2026'da altın ve ardından ham petrol pozisyonu kurulana kadar Trade.xyz'deki tek işlemi oldu.

Analize göre Hyperliquid'deki mevcut varlıklar yaklaşık 365 milyon dolar. Bunun 249 milyon doları USD Coin(USDC), 91 milyon doları spot HYPE, 17 milyon doları stake edilmiş HYPE, 8 milyon doları da FARTCOIN ve XPL'den oluşuyor. İşlem hacmi ve fonlama oranı belirgin biçimde yükselince şirketin işlem ölçeğini yeniden büyütmeye başladığı belirtiliyor.

Analiz ayrıca AQAv2 gelir paylaşım yapısının devreye girdiği varsayımıyla bir hesap yaptı. Eldeki 249 milyon dolarlık USDC'ye yüzde 3,14 getiri ve yüzde 90 gelir paylaşım oranı uygulandığında HYPE geri alım kaynağı yılda yaklaşık 7 milyon dolar çıkıyor. Bu, tamamen analizin kendi varsayımına dayanan bir tahmin. Analiz, Hyperliquid'de kalan teminatın yarattığı öngörülebilir geliri platformun en sürdürülebilir gelir kaynaklarına yakın buldu.

Abraxas'ın şubat 2025'ten bu yana ödediği toplam işlem ücreti ise 2 milyon dolar.