Sözleşmeli AI madencilerinde gelir çarpanı 12,9x; sözleşmesiz 3 şirkette ortalama 3,7x

AI ve yüksek performanslı hesaplama (HPC) sözleşmeleri bulunan madencilik şirketlerinde işletme değerinin gelecek 12 aylık tahmini gelire oranı ortalama 12,9x oldu. Madenciliği sürdüren ve sözleşmesi bulunmayan üç şirketin ortalaması 3,7x olurken, sözleşmesi olmayan Kale 18,3x ile ayrıştı.

CoinShares, 2026’nın ikinci çeyreğine ait Bitcoin madenciliği raporunda, madenciliği sürdüren sözleşmesiz şirketlerden oluşan karşılaştırma grubuna MARA, HIVE ve ABTC’yi dahil etti. Raporda, şebeke bağlantılarındaki gecikmeler ve yeni veri merkezi kurulumlarına yönelik kısıtlamalar nedeniyle mevcut madencilik tesislerinin elektrik varlıklarının değer kazandığı değerlendirmesi yer aldı.

İşletme değeri çarpanı, bir şirketin toplam değerini geliriyle karşılaştıran bir ölçüttür. Rapordaki 12,9x ve 3,7x değerleri, tesislerin kendi başına satış fiyatını değil, şirket değerinin gelecek 12 aylık tahmini gelire oranını gösteriyor.

Elektrik şebekesine bağlanmak uzun sürebiliyor. CoinShares, 2025’te faaliyete geçen ABD projelerinde başvurudan işletmeye geçişe kadar geçen sürenin medyanının beş yılı aştığını bildirdi. ABD’nin doğu elektrik piyasasındaki PJM bölgesinde 2025’te faaliyete geçen projelerde ise ortalama süre yedi yılı geçti.

İlk süre medyanı, PJM için verilen süre ise ortalamayı ifade ediyor. Mevcut madencilik tesisleri elektrik sözleşmelerini ve şebeke bağlantısını önceden sağlamış olabildiğinden, yeni işletmecilere kıyasla bağlantı için daha az prosedürle karşılaşabilir.

İşlem değerleri ile halka açık şirketlerin değerlemeleri arasında da fark görüldü. CoinShares, kiralanmış üç AI veri merkezinin işlem örneklerinde megavat başına yaklaşık 27 milyon dolar (yaklaşık 36,7 milyar won) değer bildirdi. Elektriği sağlanmış ancak kiracısı bulunmayan bazı halka açık madencilik şirketlerinin kapasite değerlemesi ise megavat başına 3 milyon doların (yaklaşık 4,1 milyar won) altında kaldı.

Bu iki değer farklı varlıkları kapsıyor. İlk tutar, kiralanmış üç tesisin işlem örneklerine; ikinci tutar ise bazı halka açık şirketlerin elektriği sağlanmış, kiralanmamış kapasitesine ilişkin değerlemeye dayanıyor. Dolayısıyla bu rakamlar tüm madencilik tesislerinin satış fiyatı olarak yorumlanamaz.

Madencilik tesislerini AI hesaplama altyapısına dönüştürmek ek maliyet gerektiriyor. CoinShares, dönüşüm maliyetini megavat başına 8 milyon ila 15 milyon dolar (yaklaşık 10,9 milyar ila 20,4 milyar won) olarak tahmin etti. Şebeke bağlantısının bulunması, AI faaliyetlerinden gelir elde edileceğini tek başına garanti etmiyor.

CoinShares’in Fransa biriminin genel müdürü Benoît Pellevoizin, Crypto Briefing’e verdiği yazılı röportajda elektrik maliyetleri, su tüketimi ve büyük teknoloji şirketlerinin etkisine ilişkin endişelerin yeni veri merkezi inşaatlarına yönelik muhalefeti artırdığını değerlendirdi.

TokenPost daha önce Kale’nin madencilik tesislerini AI altyapısına dönüştürme girişimini haberleştirmişti. Bu rapor, madencilik tesislerinin değerlemesinin elektrik sözleşmelerine, şebeke bağlantı durumuna, dönüşüm maliyetlerine ve ücretli kiracı bulunup bulunmamasına göre değişebileceğini rakamlarla ortaya koydu.

Megavat başına işlem değeri ile işletme değerinin tahmini gelire oranı farklı ölçütlerdir. CoinShares’in rakamlarını tesis işlemleri, bazı halka açık şirketlerin elektrik kapasitesi değerlemeleri ve şirketlerin gelir çarpanları olarak ayrı ayrı değerlendirmek gerekiyor.