BTCI, BITA'nın 18,6 katı büyüklükte: Goldman'ın NEOS anlaşmasıyla gündemde

Goldman Sachs(GS), opsiyon tabanlı gelir ETF'leri yöneten NEOS Investments'ı en fazla 2,25 milyar dolarlık bir anlaşmayla satın almaya hazırlanıyor ve bu adım Bitcoin(BTC) gelir ETF'leri arasındaki büyüklük farkını yeniden gündeme getirdi. Satın alma paketinin içinde zaten 1 milyar doları aşan bir Bitcoin gelir ürünü bulunması, anlaşmanın en dikkat çeken yanı.

Barron's, Goldman Sachs'ın opsiyon tabanlı gelir ETF'leri işleten NEOS'u satın almayı kabul ettiğini yazdı. NEOS, toplam yönetim altındaki varlığı yaklaşık 30 milyar dolara ulaşan 19 opsiyon tabanlı gelir ETF'i yönetiyor. Anlaşmanın, düzenleyici onay gibi olağan koşulların tamamlanmasının ardından 2027'nin ilk çeyreğinde kapanması bekleniyor.

Kripto piyasasında öne çıkan ürün, NEOS'un Bitcoin Yüksek Gelir ETF'i(BTCI). NEOS'un resmi verilerine göre BTCI'nin net varlığı 12 Ağustos itibarıyla 1 milyar 99 milyon 242 bin 761 dolar. Aynı gün BlackRock(BLK)'ın Bitcoin Premium Income ETF'i(BITA)'nın net varlığı 58 milyon 979 bin 867 dolardı.

Sadece net varlık büyüklüğüne bakıldığında BTCI, BITA'nın yaklaşık 'yüzde 18,6' katı büyüklüğünde. "Yaklaşık 19 kat" ifadesi yön olarak doğru olsa da, resmi rakamlar üzerinden yapılan hesaplama daha çok yuvarlanmış bir ifadeye karşılık geliyor. İki ürünün borsaya giriş tarihleri ve yönetim stratejileri farklı olduğu için sadece büyüklük karşılaştırmasından performans hakkında sonuç çıkarmak güç.

Her iki ETF de Bitcoin'i doğrudan elinde tutan spot ETF'lerden farklı işliyor. Bitcoin fiyat hareketine maruz kalırken opsiyon stratejileri kullanarak aylık dağıtım hedefleyen bir yapıları var. NEOS, BTCI'nin Bitcoin vadeli işlem ETF'leri üzerine 'call opsiyonu satarak' aylık gelir aradığını açıklıyor.

BlackRock da BITA'nın aktif yönetilen opsiyon stratejisiyle prim geliri oluşturduğunu ve Bitcoin'deki yükselişin bir kısmına katılmayı hedeflediğini belirtiyor. Bu yapıda opsiyon primleri dağıtımın kaynağı olabiliyor, ancak Bitcoin fiyatı sert yükseldiğinde yükselişe katılım payı sınırlı kalabiliyor. Fiyatların düştüğü dönemlerde ise net varlık değeri(NAV) seyri dağıtım oranından farklı hareket edebiliyor.

Getiri rakamlarının okunmasında daha dikkatli olmak gerekiyor. BTCI, 31 Temmuz itibarıyla yüzde 26,73 dağıtım oranı ve yüzde 1,62 otuz günlük SEC getirisi gösterdi. Aynı tarih itibarıyla bir yıllık NAV getirisi ise yüzde -41,66'ydı.

Yüksek dağıtım oranının tek başına toplam getiri anlamına gelmediği, bu rakamların arasında saklı. NEOS, dağıtımların anapara iadesi niteliğinde 'return of capital' olarak sınıflandırılabileceğini duyuruyor. Yani yatırımcının aldığı nakit dağıtım ile fonun net varlığındaki değişim, ayrı değerlendirilmesi gereken iki farklı şey.

BITA, 11 Ağustos itibarıyla yüzde 18,87 dağıtım oranı gösterdi. Fonun piyasaya çıkış tarihi 9 Haziran. Yönetim süresinin kısalığı, BITA'yı BTCI ile uzun vadeli performans açısından aynı çizgide karşılaştırmayı zorlaştırıyor.

Goldman Sachs'ın ETF alanındaki büyümesi bu anlaşmayla sınırlı değil. Şirket, 2 Nisan'da Innovator Capital Management'ı satın aldığını resmi olarak duyurmuştu. Bu işlemin ardından Goldman Sachs Asset Management'ın küresel ETF yönetim ve danışmanlık varlığı yaklaşık 90 milyar dolara yükseldi.

Goldman Sachs, 14 Nisan'da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na(SEC) 'Goldman Sachs Bitcoin Premium Income ETF' adlı yeni bir seriyi içeren kayıt belgesi de sundu. Belgede, Bitcoin borsa yatırım ürünlerine(ETP) bağlı call opsiyonu satma stratejisi kullanan bir yapı yer aldı. O tarihte fon henüz işletime alınmamıştı.

TokenPost daha önce Goldman Sachs'ın NEOS'u en fazla 2,25 milyar dolara satın alarak Bitcoin ve Ethereum(ETH) gelir ETF'lerine sahip olacağını aktarmıştı. Bu kez asıl tartışma konusu satın almanın kendisinden çok, satın alınan pakette yer alan BTCI'nin gerçek büyüklüğü ve getiri yapısı.

Bitcoin gelir ETF'lerinin öne çıkmasının arkasında aktif yönetilen ETF piyasasının büyümesi var. ETFGI, küresel aktif ETF varlıklarının 2026 Mayıs sonunda 2,49 trilyon dolarla rekor kırdığını ve yıl başından bu yana yüzde 28,8 arttığını açıkladı. Büyük varlık yöneticilerinin opsiyon tabanlı ve dağıtım odaklı ETF işini genişletmesi de bu büyümeyle örtüşüyor.

Kamuya açık topluluk tartışmaları, yüksek dağıtım oranından çok dağıtımın niteliği ve NAV üzerindeki aşınma ihtimaline odaklandı. NEOS'la ilgili Reddit gönderilerinde, yüksek anapara iadesi oranının vergi verimliliği mi yoksa net varlık erozyonu sinyali mi sayılması gerektiği tartışıldı. Ancak X üzerindeki kamuya açık veri erişimi kısıtlı olduğu için tepkiler doğrudan doğrulanamadı.

Bu ürün grubunun basit bir Bitcoin fiyat takip ürünü gibi okunmaması gerekiyor. Aylık dağıtım hedefiyle opsiyon primi kullanılması, yükselişe katılım payında ve NAV seyrinde farklılık yaratabiliyor. Goldman Sachs'ın NEOS satın alması, düzenleyici onay gibi olağan koşulların tamamlanmasıyla 2027'nin ilk çeyreğinde sonuçlanması bekleniyor.