130 şirkette pay fiyatı, birleşim sonrası düştü

Borsadan çıkarılma koşullarının sıkılaştırılmasının ardından hisse birleşimine giden şirket sayısı bu yıl 276'ya yükseldi, ancak yeni payların borsaya girmesinin ardından 10 şirketten 8'inden fazlasında fiyat, ilk işlem gününün kapanışının altına indi. Hisse sayısını azaltıp yalnızca birim fiyatı yükseltmenin, piyasanın şirket değerine ilişkin görüşünü değiştirmediği belirtiliyor.

Hanwha Yatırım Menkul Değerler (Hanwha Investment & Securities), bu ayın 15'inde Kore borsalarında (KOSPI ve KOSDAQ) 29 hissenin gözetim altına alınan hisse statüsüne geçtiğini açıkladı. Gerekçelere bakıldığında, fiyatı 1.000 won'un altına düşen 'bozuk para hissesi' kriterine giren 20, piyasa değeri eşiğinin altında kalan 12 şirket bulunuyor. E8, Ontide ve Hyungji Global her iki kritere de birden takıldı.

Kore Finansal Hizmetler Komisyonu (FSC) ve Kore Borsası'nın (KRX) Şubat ayında açıkladığı borsadan çıkarma reformu, 1 Temmuz'dan itibaren yürürlüğe girdi. Fiyatı 30 işlem günü üst üste 1.000 won'un altında kalan hisseler gözetim altına alınıyor. Piyasa değeri eşiği de KOSPI'de 30 milyar won'a, KOSDAQ'ta 20 milyar won'a yükseltildi.

Gözetim altına alınmak doğrudan borsadan çıkarılma anlamına gelmiyor. Ancak bu statüye girdikten sonraki 90 işlem günü içinde 45 işlem günü üst üste kriterleri karşılayamayan şirketler borsadan çıkarılma sürecine giriyor. TokenPost daha önce fiyat ve piyasa değeri kriterlerini karşılayamayan şirketlerin gözetim altına alındığını aktarmıştı.

Şirketler hisse birleşimine daha sık başvurdu. Hükümet ve borsanın reform planını açıkladığı 12 Şubat'tan 12 Ağustos'a kadar toplam 276 hisse birleşimi gerçekleşti. Bunların 57'si KOSPI'de, 219'u KOSDAQ'ta kaydedildi.

Aynı dönemde hisse birleşimi sayısı 2024'te 5, 2025'te ise 12'de kalmıştı. Bu yılki rakam, geçen yılın aynı dönemine kıyasla 23 kat arttı. Bozuk para hisselerinin oranının nispeten yüksek olduğu KOSDAQ'ta birleşmelerin daha fazla yaşandığı görülüyor.

Sonuç sınırlı kaldı. Hanwha Yatırım Menkul Değerler'in 12 Şubat - 15 Temmuz döneminde yönetim kurulu kararının ardından yeni pay borsaya girişini tamamlayan 156 vakayı incelediği analizde, 130'unda fiyat, yeni payın borsaya giriş günündeki kapanışın altına indi. Oran yüzde 83,3 olarak hesaplandı.

Hisse birleşimi, birden fazla payı tek payda toplayarak birim fiyatı yükselten bir yöntem. Örneğin 5'e 1 oranında birleşimde elde tutulan pay sayısı beşte bire iniyor, teorik olarak birim fiyat da 5 kat artıyor. Ancak bu işlem şirketin toplam değerini artıran bir adım değil.

Hanwha Yatırım Menkul Değerler'den analist Eom Su-jin, 'Hisse birleşimi ya da bölünmesi yalnızca pay sayısını değiştirir, şirket değerini etkilemeyen sembolik bir olaydır' dedi. Eom, 'Bu yıl borsadan çıkarma reformunun açıklanmasının ardından yapılan hisse birleşimlerinin, düzenlemeden kaçınma amacı taşıdığı yönündeki piyasa şüphesinden kurtulması zor' diye ekledi. Kâr ya da iş büyümesi desteği olmadan, birleşim sonrasında da fiyat toparlanmasının sınırlı kalabileceğini belirtti.

Piyasa yapısı itibarıyla hisse birleşimi, borsada kalma kriterlerini karşılamak için zaman kazandırabilir. Ancak satış büyümesi, kârlılıkta iyileşme, hissedarlara getiri gibi değişiklikler eşlik etmezse yatırımcı değerlendirmesi kolay kolay değişmiyor. Yeni payın borsaya girişinin ardından fiyatın yeniden düşmesinin sık görülmesinin nedeni de bu.

Buna karşılık şirket büyümesi ve hissedar getirisi politikalarının eşlik ettiği hisse bölünmeleri farklı bir değerlendirme aldı. Bank of America (BoA), 1980-2024 döneminde S&P 500 endeksindeki hisse bölünmesi açıklayan şirketlerin sonraki 12 ay içindeki ortalama getirisinin yüzde 25,4 olduğunu hesapladı. Aynı dönemde endeksin ortalama getirisi yaklaşık yüzde 12'de kaldı.

Kore'de ise Samsung Electronics ve Namyang Dairy Products örnekleri gündeme geldi. Samsung Electronics, 2018'de yaklaşık 2,5 milyon won seviyesindeki pay fiyatını 50'ye 1 oranında böldü ve bunu temettü artışıyla birlikte uyguladı. Namyang Dairy Products ise 2024'te kendi paylarını iptal etmesiyle birlikte 10'a 1 oranında hisse bölünmesi gerçekleştirdi.

İki örnek, yalnızca fiyat gösteriminde değişiklikten öte hissedar getirisi ve yönetim değişikliğinin birlikte sunulması bakımından hisse birleşiminden ayrılıyor. İster hisse bölünmesi ister birleşimi olsun, yalnızca pay sayısı ayarlamasıyla şirketin temel gücünün değişmediği ortak nokta.

Eom, 'Kâr ya da iş büyümesi desteği olmayan hisselerde, bölünme ya da birleşim sonrasında da fiyat toparlanması sınırlı kalabilir' dedi. Hisse birleşimi yapan şirketlerin borsada kalıp kalamayacağı, birleşimin kendisinden çok sonrasındaki satış büyümesi, kârlılık iyileşmesi ve referans fiyatın korunup korunmadığına göre şekillenecek gibi görünüyor.