44 milyar dolarlık 7 yıllık tahvilde yabancı talep geriledi

ABD Hazinesi, 44 milyar dolarlık 7 yıllık tahvili yüzde 4,512 faizle sattı. İhale öncesi piyasa faiziyle aynı seviyede gerçekleşen bu oran, tahvilin fiyatlamasında sürpriz olmadığını gösteriyor. Ancak yabancı talebin göstergesi kabul edilen dolaylı teklif oranı bir önceki aya göre geriledi.

ZeroHedge, 27'sinde (yerel saatle) bu ihalenin haftanın son kupon tahvili satışı olduğunu aktardı. Daha önce yapılan 2 yıllık tahvil ihalesi güçlü, 5 yıllık ihale ise nispeten zayıf değerlendirilmişti; 7 yıllık ihale ise ne belirgin bir güç ne de zayıflık gösterdi.

İhalede talep/arz oranı (bid-to-cover) 2,505 kat olarak gerçekleşti. Bu oran, geçen ayki 2,486 kat ve son altı ihale ortalaması olan 2,491 katın üzerinde kaldı. Sadece toplam sipariş hacmine bakıldığında ortalamanın biraz üzerinde bir talep söz konusu.

Ancak talebin bileşimi karışık bir tablo çizdi. Dolaylı teklif sahiplerine ayrılan pay yüzde 60,8 olarak gerçekleşti; temmuzdaki yüzde 70,2'den belirgin şekilde düştü. Bu oran son altı ihale ortalaması olan yüzde 65,1'in de altında kaldı.

Dolaylı teklif sahipleri, yabancı merkez bankaları ve yurt dışı kurumların talebini ölçmek için kullanılan bir gösterge. Bu payın düşmesi, toplam sipariş hacmi korunsa bile yurt dışı ve resmi kesim talebinin bir önceki aya göre zayıfladığı anlamına gelebiliyor.

Doğrudan teklif sahiplerinin payı ise yüzde 27,0'a çıkarak geçen ayki yüzde 16,9'un üzerine çıktı. Birincil bayilerin (primary dealer) üstlendiği pay ise yüzde 12,3 oldu. Bayi payı son altı ihale ortalaması olan yüzde 11,8'in üzerinde kalsa da, mayıs ayından bu yana görülen en düşük seviyeye işaret etti.

Tahvil ihalelerinde faiz oranı, talep/arz oranı ve yatırımcı bazlı dağılım birlikte yorumlanıyor. Faiz oranının ihale öncesi piyasa faizinin üzerinde çıkması genelde zayıf talep sinyali sayılırken, altında kalması piyasa beklentisinin üzerinde bir talep olduğu şeklinde okunuyor.

Bu ihalede faiz oranı, ihale öncesi piyasa faiziyle aynı çıktı. Fiyatlamanın kendisi piyasa beklentisinden sapmadı; ancak dolaylı teklif payındaki düşüş, talebin niteliğine dair 'yorum'ların ayrışmasına neden olabilir.

7 yıllık tahvil, kısa vadeli politika faizi beklentileri ile uzun vadeli tahvillerin vade primi arasında kalan bir dilim. Bu dilimdeki ihale sonuçları genellikle hem ABD Merkez Bankası(Fed)'in faiz patikasını hem de uzun vadeli tahvil arzının piyasaya getirdiği yükü birlikte yansıtan bir gösterge olarak okunuyor.

TokenPost daha önce 70 milyar dolarlık 5 yıllık ihalenin ardından sırada 44 milyar dolarlık 7 yıllık ihalenin bulunduğunu aktarmıştı. O ihalede tahvil yüzde 4,393 getiriyle satılmış, talep/arz oranı ise bir önceki aya göre yükselmişti.

Tahvil arz-talep tartışması, vade uzadıkça daha da hassas hale geliyor. TokenPost daha önce de 7 yıl ve üzeri vadeli ABD tahvillerinde yurt dışı talebin durgunlaşmasının piyasanın sindirim kapasitesini zorlayabileceğini aktarmıştı. Bu sonuç, yurt dışı talebin gerçek ihale dağılımında ne kadar korunduğunu gösteren bir örnek oldu.

ABD tahvil faizleri, dolar likiditesi ve risk varlıklarının iskonto oranı üzerinde de etkili. Faiz ya da temettü getirisi olmayan Bitcoin(BTC) gibi varlıklar, faiz değişimlerine bağlı fırsat maliyeti tartışmalarıyla birlikte gündeme geliyor.

Ancak yalnızca bu 7 yıllık ihaleye bakarak risk varlıklarının fiyat yönü hakkında kesin bir çıkarım yapmak zor. Talep/arz oranı ortalamanın üzerinde kalırken faiz oranı piyasa beklentisiyle örtüştü; ama dolaylı teklif payındaki gerileme karışık bir tablo ortaya çıkardı.

Piyasa, önümüzdeki uzun vadeli tahvil ihalelerinde dolaylı teklif talebinin yeniden toparlanıp toparlanmayacağını izleyecek. Yurt dışı talebindeki yavaşlama tekrarlanırsa, ABD tahvil arz yükü ve dolar likiditesi tartışmaları birlikte gündemde kalabilir.