ABD’de stablecoin yasasında son viraj: Getiri (yield) izni DeFi ve borsaların kaderini belirleyecek

Stablecoin yasası fiilen ‘son aşamaya’ geldi. Gözler tek bir kritik başlıkta toplanmış durumda: Stablecoin’lere yasal olarak ‘getiri(yield)’ sunulup sunulamayacağı. İlk net sonuçların ise en erken gelecek hafta ortaya çıkması bekleniyor.

Senatör Thom Tillis, çarşamba günü yaptığı açıklamada dijital varlık getirilerine ilişkin düzenlemeler üzerinde yürütülen müzakerelerin ‘sona yaklaşmış’ olduğunu söyledi. Senato Bankacılık Komitesi, Paskalya tatili sonrasında nisan ayı içinde yasa tasarısını ele almayı planlıyor. ‘Nihai taslak metnin’ önümüzdeki hafta yayımlanma ihtimali yüksek.

Tartışmanın özü basit ama etkisi büyük. Soru şu: Borsalar ve ihraççılar, stablecoin mevduatları için yıllık getiri oranı(APY) tarzında ödül sunabilecek mi, yoksa bu fonksiyon pratikte tamamen ‘yasaklanmış’ mı olacak? Bu nokta, bankalarla kripto sektörü arasındaki çıkar çatışmasının tam merkezinde duruyor.

Banka kanadı, stablecoin getirilerinin işlev olarak ‘mevduat’a benzediğini ancak Federal Mevduat Sigorta Kurumu(FDIC) güvencesi ya da sermaye düzenlemelerine tabi olmadığını savunuyor. Kripto şirketleri ise bunun, ‘tam rezerv’ esaslı varlıklardan doğan getirinin sadece ‘aktarılması(pass-through)’ olduğunu, dolayısıyla geleneksel kısmi rezerv bankacılıkla aynı kefeye konamayacağını öne sürüyor.

Beyaz Saray kripto danışmanı Patrick Hsu, bu başlığı ‘en kritik domino taşı’ olarak tanımladı. Bu konunun netleşmesi halinde, ocak ayından beri geciken ‘piyasa yapısı’ yasa tasarısının da birlikte ilerleyebileceği belirtiliyor.

Siyasi takvim de baskı yaratıyor. Tillis, emeklilik öncesi somut bir yasama başarısı görmek istiyor. Beyaz Saray ise ara seçimler gündeme tam yerleşmeden önce düzenleyici çerçeveyi toparlama niyetinde. Öte yandan Para Birimi Denetleme Ofisi(OCC) ve FDIC’nin stablecoin kuralları için yürüttüğü görüş toplama sürecinin mayısta sona ermesiyle, Kongre’nin kararı gecikirse düzenleyici kurumların ‘daha muhafazakâr yorumlara’ yönelme ihtimali artıyor.

Stablecoin getirileri piyasayı bölecek: DeFi ve borsalar için kader anı

---------------------------------------------------------------

Tasarı, pratikte piyasada ‘ikiye bölünmüş’ bir tablo yaratacak. Stablecoin getirilerine izin verilirse Coinbase(COIN) ve Kraken gibi borsalar, müşteri çekmek için en güçlü araçlarından birini resmen kullanabilir hale gelecek. DeFi protokolleri de hukuki risk almadan ‘getiri sunan stablecoin’ ürünlerini entegre edebilecek ve bu durum, kurumsal sermayenin alana girişini hızlandırabilir.

Tersine, getiriler kısıtlanır ya da fiilen yasaklanırsa dengeler tamamen değişecek. İhraççılar ‘faizsiz varlık’ modeline sıkışırken, ABD içindeki likidite teşvikleri ciddi biçimde zayıflayabilir. Kripto platformları rekabet gücünü kaybederken, tokenleştirilmiş mevduat temelli ağlar gibi banka odaklı modellerin pazarda üstünlük kurma olasılığı güçlenecek.

Son dönemde Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu(SEC), bazı ‘güvenli liman(safe harbor)’ uygulamalarına karşı daha yumuşak bir tavır sergileyince, ‘uzlaşma senaryosu’ da konuşulmaya başladı. Ancak yasa metninde ‘ilişkili getiri(affiliated yield)’ ile ‘getiri aktarımı(pass-through)’ kavramlarının nasıl tanımlanacağı, bu uzlaşmanın gerçek kazananını belirleyecek.

Senatör Marco Moreno da müzakerelerin ‘nihai aşamaya’ girdiğini teyit etti. Stablecoin getirilerine dair alınacak karar, sıradan bir regülasyon detayı olmaktan öte; DeFi, kripto borsaları ve geleneksel finans arasında kimin ‘oyun kurucu’ olacağını belirleyecek dönüm noktası olarak görülüyor.