SK Hynix'in tahvil alımları kredi piyasasını rahatlattı, itfa endişesi sürüyor

SK Hynix onlarca trilyon won tutarında tahvil alımıyla Güney Kore'nin yurt içi kredi tahvili ihraç piyasasındaki fonlama boşluğunu doldurdu. Ancak belirli bir fon kaynağına bağımlılığın artmasıyla bazı ihraççılarda vade dolduğunda 'itfa' yükünün büyüyebileceğine dair endişe de belirdi.

SK Hynix(000660)'in AA ve üzeri notlu, vadesi 3 yıl ve altındaki kredi tahvillerini merkeze alarak alım yaptığı, 11'inde (yerel saatle) Yonhap Infomax'e göre bildirildi. Kısa vadeli kağıtlarla başlayan şirket, yatırım kapsamını kamu kurumu tahvilleri, banka tahvilleri, aracı kurum tahvilleri ve güçlü notlu kredi kartı-finansal kiralama şirketi tahvillerine kadar genişletti.

Bu tablo, yarı iletken sektöründeki canlanmayla artan nakit benzeri varlıkların tahvil piyasasında değerlendirilmesinin sonucu olarak ortaya çıktı. Büyük ölçekli fonların güçlü notlu tahvillere akması, şirketi kurumsal ve kamu kesiminin ihraç hacmini emen başlıca talep kaynağı haline getirdi.

Geçen yılın dördüncü çeyreğinden itibaren piyasa faizlerinin yükselmesiyle yurt içi kurumların kredi tahvili alım gücü zayıfladı. Bu süreçte SK Hynix'in fonu talep boşluğunu dengeleyerek büyük hacimli ihraca çıkan şirketlerin fonlama yükünü hafifletti.

Kredi tahvilleri, şirketlerin, finans kuruluşlarının ve kamu iktisadi teşebbüslerinin kendi kredibilitesine dayanarak çıkardığı tahvillerdir. İhraççılar vade dolduğunda eski tahvili ödemek için yeni tahvil çıkararak itfaya gider; bu noktada piyasa talebi ve faiz seviyesi fonlama yükünü belirler.

Temmuz ayında Güney Kore Merkez Bankası (Bank of Korea) Para Politikası Kurulu toplantısının ardından piyasa dinamikleri kısmen değişti. Boş kalan tahvil yatırım limitlerini doldurmak isteyen kurumlar kredi tahviline yönelince SK Hynix'in piyasadaki ağırlığı öncekine göre azaldı.

Faiz beklentileri örtüşmediği için SK Hynix'in ihaleye katılıp pay alamadığı örnekler de görüldü. Alıcı tabanının genişlemesiyle ihraççılar tek bir yatırımcıya bağımlı kalmadan fon toplayabilme imkânı buldu.

Öte yandan SK Hynix fonunun belirli not ve vade dilimlerinde yoğunlaşmasından kaynaklanan yoğunlaşma riski endişesi sürüyor. Korea Electric Power Corporation (KEPCO) tahvilleri gibi tek seferde trilyon won ölçeğinde ihraç edilebilen kağıtlarda, vade dolduğunda aynı büyüklükte alıcı bulunmazsa itfa yükü artabilir.

Bazı kamu bankaları ve kamu iktisadi teşebbüsleri SK Hynix fonunun piyasaya girişine temkinli yaklaşıyor. Bir tahvil piyasası kaynağı, “Hynix zorlu bir piyasa ortamında devreye girip şirketlere fonlama yolu açtı, ancak yüksek fiyattan daha korkutucu olan itfa riski olduğu için bazı kamu bankaları ve kamu iktisadi teşebbüsleri giderek Hynix'in tahvillerini almama yönünde tutum değiştiriyor” dedi. Bu açıklama, tek yatırımcıya bağımlılığın uzun vadede fonlama güvenliği için risk taşıdığına işaret ediyor.

İhraççılar açısından mesele yalnızca anlık fonlama maliyetini düşürmek değil; vade dolduğunda tahvili yeniden alacak yatırımcının olup olmadığını da hesaba katmak. İhraç hacmi tek bir yatırımcıda yoğunlaştıkça, o fonun yatırım politikası değiştiğinde talep boşluğu büyüyebilir.

Kurumsal alımlar kısmen toparlansa da piyasanın geneline fon girişinin başladığı bir aşamada olunmadığı değerlendirmesi de yapılıyor. Son dönemdeki talep, kurumların boş limitlerini doldurma düzeyinde kaldığından yatırımcı tabanını genişletmek ihraç piyasasının önündeki görev olarak duruyor.

SK Hynix'in etkisinin abartıldığı yönünde karşıt görüşler de var. Kim Sang-man(Kim Sang-man), Hana Menkul Değerler (Hana Securities) Baş Araştırmacısı, “sıradan bir şirketin fazla nakdinin yönetimiyle tahvil arz-talebini açıklamak biraz abartılı görünüyor” dedi. Araştırmacı sözlerine şöyle devam etti: “Şirketin elindeki nakit benzeri varlıklar hızla artıyor olsa da büyüklüğü onlarca trilyon won düzeyinde kalıyor; kurumsal yatırımcıların fon büyüklüğü düşünüldüğünde SK Hynix üzerinden tahvil arz-talebini tartışmak abartılı bir yaklaşım.” Bu değerlendirme, tek bir şirketin fon hareketinin piyasa geneli için belirleyici olmayabileceğine dikkat çekiyor.

Hisse senedi piyasasında da Samsung Electronics(005930) ve SK Hynix(000660)'e yönelen fon yoğunlaşmasının piyasa oynaklığını artırdığı yönünde değerlendirmeler yapılmıştı. TokenPost daha önce Güney Kore borsasındaki oynaklığın Bitcoin(BTC)'i aşmasının arkasında bu iki yarı iletken devinin yüksek ağırlığının bulunduğunu aktarmıştı. Bu gelişme, büyük yarı iletken şirketlerinin hisse ve tahvil piyasasındaki fon hareketlerinin yurt içi arz-talep dengesine etkisini gösteriyor.

SK Hynix, üçüncü çeyrek içinde ek hissedar getirisi planını netleştireceğini açıkladı. Tahvil piyasası katılımcıları bu adımın şirketin fon ihtiyacını ve tahvil yatırım kapasitesini nasıl etkileyeceğini izliyor.