Kredi tahvillerine vergi muafiyeti önerisi: Yabancı yatırımcı etkisi tartışmalı

Güney Kore'de kredi tahvili piyasasının yatırımcı tabanını genişletmek amacıyla, yabancı yatırımcılara tanınan vergi muafiyetinin devlet tahvilleri ve Parasal İstikrar Bonoları'nın (MSB) ötesine, özel banka tahvilleri ve kamu kurumu tahvilleri gibi 'kredi tahvillerine' de genişletilmesi gerektiği öne sürüldü. Ancak yabancı yatırımcıların genel yatırım eğilimi dikkate alındığında, bu adımın arz-talep dengesine etkisinin yalnızca belirli tahvil türleriyle sınırlı kalabileceği yönünde karşı görüşler de dile getiriliyor.

Finans haber ajansı Yonhap Infomax, 11'inde (yerel saatle) piyasa faiz oranlarındaki yükselişin yerli tahvil yatırımcılarının fon kapasitesini daralttığını, bu ortamda ihraç piyasasında yabancı yatırımcı katılımını artırma yollarının tartışıldığını aktardı. Habere göre, yerli kredi tahvili piyasasının SK Hynix'in talebine bağımlı hale gelecek kadar daralması, yatırımcı tabanının genişletilmesi gerektiği yönündeki talepleri güçlendirdi.

Güney Kore hükümeti 2022'den bu yana, mukim olmayan yatırımcılar ile yabancı şirketlerin devlet tahvili ve Parasal İstikrar Bonosu yatırımlarından elde ettiği faiz ve sermaye kazancı gelirlerine esnek sıfır vergi oranı uyguluyor. Bu düzenleme, Dünya Devlet Tahvili Endeksi'ne (WGBI) dahil olma sürecini desteklemek amacıyla yabancı yatırımcıların piyasaya erişimini kolaylaştırmak için hayata geçirilmişti.

Vergi muafiyeti şu an yalnızca devlet tahvilleri ve Parasal İstikrar Bonoları ile sınırlı. İhraççının kredi riskini yansıtan özel banka tahvilleri, kamu kurumu tahvilleri, banka tahvilleri ve şirket tahvilleri gibi kredi enstrümanları aynı avantajdan yararlanamıyor.

Yabancı yatırımcılar genellikle işlem hacmi büyük, likiditesi yüksek ve vadesi görece kısa tahvilleri tercih ediyor. Son dönemde özel bankaların ve kamu iktisadi teşebbüslerinin yurt dışında döviz cinsi tahvil ihraç etmesi sürecinde, yabancı yatırımcıların won cinsinden tahvillere de ilgi gösterdiği belirtiliyor.

Bir ihraççı kuruluşun fonlama yetkilisi, 'Yabancı yatırımcılarla görüştüğümüzde won cinsi kredi tahvili almak istediklerini ama vergi avantajı olmamasından yakındıklarını sık sık duyuyoruz' dedi. Yetkili, 'Son dönemde spread genişlediğinde bile alım isteği gösterdiler, ancak sonuçta vergi muafiyeti bulunmadığı için tereddüt ettiler' diye ekledi. Bu açıklama, faiz ve döviz kuru koşullarının yanı sıra verginin de nihai yatırım kararında belirleyici olduğunu ortaya koyuyor.

Başka bir ihraççının fonlama yetkilisi ise 'Yabancılar da kredi spread'i ve döviz kuru gibi koşullara göre zaman zaman alıma ilgi gösteriyor, ama devlet tahvilinin aksine vergi muafiyeti olmadığı için yatırım seviyesi beklentileri biraz daha yüksek' dedi. Yetkili, vergi avantajı sağlanması halinde piyasa koşulları kötüleştiğinde yabancı sermayenin talebi destekleyebileceğini öngördüğünü belirtti.

Vergi muafiyetinin genişletilmesinin ne kadar etkili olacağı konusunda uzmanlar arasında görüş ayrılığı var. Bir kesim, yabancıların won cinsi tahvil yatırımının zaten büyük ölçüde devlet tahvillerinde yoğunlaştığını, dolayısıyla kredi tahvillerine kadar genişletmenin gerekli olmadığını savunurken; başka bir kesim vergi yükünün azaltılmasının arz-talep dengesini iyileştirebileceğini öne sürüyor.

Kim Eun-gi (Samsung Menkul Kıymetler analisti), 'Yabancıların tahvil yatırım yapısına bakıldığında büyük çoğunluğu devlet tahvillerinden oluşuyor' dedi. Analist, 'Diğer ülkeler de devlet tahvili yatırımını teşvik etmek amacıyla vergi avantajını esas olarak devlet tahvillerinde uyguluyor, bu yüzden kredi tahvillerine kadar genişletmenin gerekliliği büyük görünmüyor' diye ekledi. Bu değerlendirme, yalnızca vergi avantajıyla yabancı yatırımın kredi piyasasının geneline yayılmasının zor olabileceğine işaret ediyor.

Kim Sang-man (Hana Menkul Kıymetler baş araştırmacısı) ise farklı bir yaklaşım sergiledi: 'Tahvillerde faiz getirisi zaten çok yüksek olmadığından, buradan kesilecek verginin azaltılması yabancı arz-talep dengesi açısından etkili olmak zorunda' dedi. Ancak araştırmacı, yabancıların kredi tahvili yatırımının sınırlı olması nedeniyle avantajın büyük olasılıkla yalnızca bazı kamu kurumu ve banka tahvillerinde hissedileceğini öngördüğünü belirtti.

Kamu kurumu ve özel banka tahvili ihraç hacminin artması da yabancı talebini genişletme tartışmasının arka planında yer alıyor. Arz artışının arz-talep dengesine yönelik endişeleri büyütmesi üzerine hükümet bu yıldan itibaren kamu tahvili ihraççılarını kapsayan bir 'tahvil ihraç kurumları istişare kurulu' işletiyor.

Kamu iktisadi teşebbüslerinin fonlama vadesinin geçmişe kıyasla kısalması ve ihraç hacmindeki artışla birlikte likiditenin genişlemesi, yabancı yatırımcıların tercihleriyle örtüşüyor. Bir tahvil piyasası yetkilisi, 'Yabancılar genellikle arbitraj avantajını da göz önünde bulundurarak iki yıl ve altı vadeli tahvillere yöneliyor; kamu kurumlarının fonlama vadesi kısaldıkça koşullar giderek bu yapıya uygun hale geliyor' dedi.

Yabancı vergi muafiyetinin kredi tahvillerine genişletilmesi önerisi, şimdilik ihraç piyasası ve uzmanlar arasında dile getirilen bir görüş olup henüz hükümet politikası olarak kesinleşmedi. Gerçek arz-talep etkisi de düzenlemenin hayata geçip geçmeyeceğine, kapsamına giren tahvil türlerine ve yabancı yatırımcıların alım hacmine göre değişebilir.