Geçen hafta yüzde 16 düştü: Küresel tahvil ihracı yıl başından bu yana yüzde 9 arttı

Küresel tahvil piyasasında geçen haftaki ihraç hacmi, önceki yılın aynı dönemine kıyasla yüzde 16 azaldı. Buna karşılık yıl başından bu yana kümülatif ihraç miktarı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 9 daha fazla gerçekleşerek, kısa vadeli daralma ile yıllık kümülatif artışın aynı anda görüldüğü bir tablo ortaya çıktı.

Goldman Sachs, bu içeriği barındıran tahvil piyasası verilerini yayımladı. PANews bu haberi 17'sinde duyurdu. Tahvil türlerine göre ihraç eğilimleri, kredi notuna bağlı olarak belirgin şekilde ayrıştı.

Bunun tek seferlik bir daralma mı yoksa bir eğilim değişiminin başlangıcı mı olduğunu, sadece bu haftaki verilerle kesin olarak söylemek zor. Yıllık kümülatif göstergenin hâlâ geçen yılın üzerinde seyretmesi, yılın ilk yarısında fonlama talebinin istikrarlı seyrettiğini gösteriyor.

◇ Kredi notuna göre ayrışan tablo

Yatırım yapılabilir seviyedeki şirket tahvili ihracı, önceki yılın aynı dönemine göre yüzde 60 arttı. Bu durum, kredi notu güçlü şirketlerin fonlama faaliyetinin aksine daha da canlandığı anlamına geliyor.

Buna karşılık, kredi notu düşük şirketlerin ihraç ettiği yüksek getirili tahvillerin (junk bond olarak da bilinen high yield bond) ihracı yüzde 41 azaldı. Bankaların ve diğer kurumların kredi notu görece düşük şirketlere sağladığı kaldıraçlı kredi (leveraged loan) ihracı ise yüzde 88 ile en sert düşüşü gösterdi.

Sektörlere bakıldığında, finans sektörü tahvil ihracı yüzde 38 arttı. Birden fazla kredi alacağının bir araya getirilip yeniden yapılandırılmasıyla oluşan yapılandırılmış finans ürünlerinin ihracı ise yüzde 64 azaldı; böylece iyi notlu ve finans sektörü tahvillerinin arttığı, düşük notlu ve yapılandırılmış ürünlerin ise azaldığı belirgin bir karşıtlık ortaya çıktı.

◇ Uzun vadeli faizlerdeki yükselişle bağlantılı arka plan

Kredi notu ne kadar yüksekse piyasaya erişim ve fonlama maliyeti açısından o kadar avantajlı olmak, tahvil piyasasının temel yapısıdır. Genellikle kaliteli şirketler ekonomik dalgalanma arttığında bile kurumsal yatırımcı talebini istikrarlı biçimde koruyabilirken, kredi notu düşük şirketler veya kaldıraçlı kredi borçluları faiz ve ekonomik baskı arttığında yatırımcıların ilk çekildiği kesim olma eğilimi gösteriyor.

Kaldıraçlı krediler genellikle birden fazla işlem bir araya getirilerek sendikasyon (ortak kredi) şeklinde dolaşıma girer; bu şekilde toplanan kredilerin kredi notuna göre yeniden bölünüp yapılandırılmasıyla oluşan ürün ise yapılandırılmış finanstır. Temel varlık olan kaldıraçlı kredi ihracı azaldığında yapılandırılmış finans arzı da birlikte azalıyor; bu yapı, söz konusu verilerde iki göstergenin birlikte sert düşüş göstermesinin arka planı olarak yorumlanıyor.

Bu eğilim son dönemde uzun vadeli faizlerin sert biçimde yükseldiği dönemle örtüşüyor. Goldman Sachs, enflasyon riskini, artan devlet borcu ihracını ve sermaye üzerindeki rekabetin yoğunlaşmasını uzun vadeli faiz artışının arka planı olarak göstermişti.

Faiz seviyesi yükseldikçe kredi notu düşük ihraççıların fonlama maliyeti yükü artıyor. Bu durum, söz konusu verilerde kaldıraçlı kredi ve yüksek getirili tahvil ihracının büyük ölçüde azalmasıyla aynı yönde bir sonuç ortaya koyuyor.

◇ Kaliteli ihraç artışının olumlu ve olumsuz yüzü

Kaliteli notlu ihraç artışının faydası öncelikle fonlama kapasitesine sahip büyük şirketlere ve bu şirketlerin tahvillerini üstlenen büyük finans kurumlarına gidiyor. Buna karşılık, kaldıraçlı kredilere bağımlı düşük notlu şirketler ile ilgili kredileri işleyen bankalar ve özel kredi fonları, fonlama kanalının daralması yükünü üstleniyor.

◇ Hisse senedi ETF'lerine fon girişi sürüyor

Tahvil piyasasından ayrı olarak, hisse senedi ETF piyasasında fon girişi devam etti. S&P endeksini takip eden ETF'lerin varlık büyüklüğü yüzde 32 artarken, MSCI endeksini takip eden ETF'lerin varlık büyüklüğü de yüzde 36 arttı. Goldman Sachs, her iki endeksi takip eden ETF'lerin de güçlü büyüme trendini sürdürdüğünü açıkladı.

Tahvil piyasasında kredi notuna göre fonlama koşulları ayrışırken, hisse senedi fonları endeksler genelinde istikrarlı biçimde girişini sürdürüyor. Tahvil ve hisse senedi farklı risk iştahlarını yansıtan varlık sınıfları olduğundan, iki piyasanın seyrinin her zaman aynı yönde hareket etmediği yönünde bir yorum öne çıkıyor.