Hanwha Yatırım: Hasar sigortası hisselerinde ölçüt kâr kalitesine kayıyor

Hanwha Yatırım Menkul Değerler (Hanwha Investment & Securities), hasar sigortası hisselerinde değerleme ölçütünün yeni sözleşme hacminden sigorta kâr kalitesine kaydığını belirtti. Kuruma göre satış hacminden çok hasar prim oranı ve maliyet yönetimi, sigorta şirketlerinin kârlılık değerlendirmesinde daha belirleyici hale geldi.

Hanwha Yatırım, yakın tarihli raporunda hasar sigortası sektörüne ilişkin olumlu görüş bildirerek bunu 'sigorta kârının karşı atağının başlangıcı' olarak nitelendirdiğini Güney Kore merkezli Asia Economy (아시아경제) aktardı. Rapordaki temel gerekçeler şöyle sıralandı: △ beklenen ile gerçekleşen hasar ödemeleri arasındaki farkın iyileşmesi △ yeni sözleşme rekabetinin hafiflemesi △ uzun vadeli faizlerdeki yükseliş.

Beklenen-gerçekleşen hasar farkı, sigorta şirketinin öngördüğü hasar ödemesi ile fiilen ödediği tutar arasındaki farkı ifade ediyor. Fiili ödeme öngörülenden fazla olduğunda sigorta kârı bozuluyor.

Samsung Fire & Marine Insurance (삼성화재), Hyundai Marine & Fire Insurance (현대해상), DB Insurance (DB손해보험) ve Hanwha General Insurance (한화손해보험) olmak üzere dört şirketin toplam beklenen-gerçekleşen hasar farkı, 2024 yılının dördüncü çeyreğinden bu yana altı çeyrek boyunca 1,3 trilyon won açık verdi. Ancak bu yılın başından itibaren kötüleşme eğiliminin durduğu belirtildi.

Fiili hasar ödemelerindeki artışın yavaşlaması ve muhasebede öngörülen hasar tutarının yükselmesi, beklenen ile gerçekleşen arasındaki farkı daraltan etkenler oldu. Sigorta hisselerinde değerlendirmenin salt hacim büyümesinden sigorta faaliyetinin istikrarına kaymasının arka planında bu gelişme yer alıyor.

Kârlılık iyileşmesinde bir diğer etken olarak yönetilen ödeme kapsamının (관리급여) devreye girmesi gösterildi. Sağlık Bakanlığı (보건복지부) politika duyurusunda, manuel tedaviye (도수치료) yönelik yönetilen ödeme uygulamasının başladığını, hastanın yüzde 95 kendi payı esas alındığında seans başına 43.850 won ücret uygulanacağını, kullanımın kural olarak haftada 2, yılda 15 seansla sınırlı tutulacağını, tıbbi gereklilik bulunması halinde ise yılda en fazla 24 seansa kadar tanınacağını açıkladı.

Manuel tedavi, sağlık kuruluşları arasında fiyat farkının büyük olduğu ve kötüye kullanım kaygısının yüksek olduğu bir kalemdi. Yönetilen ödeme, aşırı tedavi riski yüksek görülen bazı kapsam dışı kalemleri yönetim altına alarak tedavi standardı ve ücretini belirleyen bir düzenleme.

Hanwha Yatırım, manuel tedaviyle ilişkili yıllık gerçek zarar sigortası hasar ödemelerinin büyük üç şirkette yaklaşık 80 milyar won, Hanwha General Insurance'ta ise yaklaşık 20 milyar won azalacağını tahmin etti. Bu gelişmenin gerçek zarar sigortasında hasar prim oranını düşürücü yönde etkili olabileceği belirtildi.

Ancak bu tahmin rapor bazlı bir analiz niteliğinde. Fiili hasar ödemesindeki azalışın büyüklüğü, hasar talep örüntüleri ve sağlık hizmeti kullanımındaki değişime göre farklılaşabilir.

Yeni sözleşme rekabetinin hafiflemesi de bir diğer değişken. Sigorta sektöründe yeni sözleşme sayısındaki azalış genellikle olumsuz okunsa da, aşırı satış rekabeti birim yeni sözleşme maliyetinin yükselmesine, hasar prim oranının artmasına, sözleşme hizmet marjı (CSM) çarpanının düşmesine ve fesihlerin artmasına yol açabiliyor.

CSM, sigorta sözleşmesinde gelecekte muhasebeleştirilecek kârı ifade ediyor. Yeni uluslararası muhasebe standardı IFRS17'nin yürürlüğe girmesinden bu yana sigorta şirketlerinin uzun vadeli kârlılığını ölçmede kullanılan bir gösterge.

Prim oranı artışları ve satış komisyonu düzenlemelerinin sıkılaştırılmasıyla satış rekabetinin zayıflaması halinde yeni sözleşme marj çarpanının ve CSM ayarlama yükünün iyileşebileceği de değerlendirmeler arasında yer aldı. Bu durum sigorta şirketlerinin temel sermaye gücünü ve temettü kapasitesini etkileyebilir.

Ne var ki bu, temettü artışını veya hisse senedi yönünü kesinleştiren bir dayanak değil. Yeni sözleşme azalışının doğrudan olumsuz mu yoksa maliyet yükünün hafiflemesine mi yol açacağı, şirketlere göre ürün kompozisyonuna ve sözleşme devam oranına bağlı olarak değişiyor.

Uzun vadeli faizlerdeki yükselişin sigorta yükümlülüğü değerlemesini düşürerek net varlıklar açısından olumlu etki yapabileceği analizi de yapıldı. TokenPost daha önce 30 yıllık Kore devlet tahvili getirisi ile sigorta şirketlerinin K-ICS oranı arasındaki ilişkiyi ele almıştı.

IFRS17 ve K-ICS sisteminde faiz ve hasar prim oranındaki değişimler sigorta şirketlerinin ödeme gücüne ve mali yapısına yansıyor. Faiz artışı sigorta yükümlülüğü değerlemesi açısından olumlu olabilirken, elde tutulan tahvillerin değerleme zararına ve ödeme gücü oranına da etki ediyor.

Kim Do-ha (김도하) Hanwha Yatırım Menkul Değerler analisti, 'satış hacmi rekabetinin daralması, piyasa faizlerindeki yükseliş ve prim oranı artışlarının aynı anda yaşandığı mevcut dönemde yeni sözleşmelerin kalitesinin iyileşmesi bekleniyor' dedi. Kim, 'yeni sözleşme rekabetinin hafiflemesiyle birim yeni sözleşme maliyeti düştüğünde ve yeni sözleşme CSM'si arttığında dağıtılabilir kârdaki azalma riski de küçülecek' diye ekledi. Sigorta hisselerindeki toparlanmanın koşulu böylece satış hacminden çok kâr yapısının normalleşmesine indirgeniyor.