820 trilyon won bütçede tahvil artışı 28,4 trilyon won azalabilir

2027 yılı toplam harcaması 820 trilyon wonun altında belirlenirse, gelecek yıl devlet tahvili net artış miktarının bu yıla göre 28,4 trilyon won veya daha fazla azalabileceği ortaya çıktı. Vergi gelirlerindeki güçlü seyir ile harcama büyüklüğünün birlikte etkili olması halinde, son dönemde tahvil piyasasında hissedilen arz-talep baskısının bir miktar hafifleyebileceği değerlendiriliyor.

Kore Yatırım Menkul Değerler(Korea Investment & Securities), 19'unda yayımladığı tahvil stratejisi raporunda, 2027 bütçe tasarısındaki toplam harcama büyüklüğü ile devlet tahvili ihraç limitinin bu ayın sonunda tahvil piyasasının 'kilit değişkeni' olacağını belirtti. 2022'den bu yana bir sonraki yılın bütçe tasarısı her yıl 27-31 Ağustos arasında açıklanıyor.

Bu yıl Kore Merkez Bankası(BOK) Para Politikası Kurulu toplantısı 27 Ağustos'ta yapılacak. Bu nedenle bütçe tasarısı ve tahvil ihraç limitinin, kurul toplantısının ardından 28'inde veya 31'inde açıklanabileceği konuşuluyor.

Kore Yatırım Menkul Değerler, gelecek yılın toplam harcamasının 810 trilyon won olması durumunda toplam tahvil ihracının 207,4 trilyon won olacağını öngördü. Toplam harcamanın 820 trilyon won olması halinde bu rakamın 217,4 trilyon wona, 830 trilyon won olması halinde ise 227,4 trilyon wona çıkacağı hesaplandı.

Maliye Bakanlığı'nın 2026 devlet tahvili ihraç planında kesinleştirdiği bu yılki toplam ihraç büyüklüğü 225,7 trilyon won. Bu rakamla karşılaştırıldığında, toplam harcama 820 trilyon wonun altında kaldığında gelecek yılki toplam ihracın bu yıla göre azalacağı bir yapı ortaya çıkıyor.

Net artış miktarındaki azalışın daha belirgin olacağı öne sürüldü. Kore Yatırım Menkul Değerler, toplam harcamanın sırasıyla 810, 820 ve 830 trilyon won olması durumunda gelecek yılki devlet tahvili net artış büyüklüğünün 71, 81 ve 91 trilyon won olacağını tahmin etti.

Bu yılki 109,4 trilyon wonluk net artış miktarıyla karşılaştırıldığında azalış sırasıyla 38,4, 28,4 ve 18,4 trilyon won oluyor. Net artış, vade dolan tahvillerin yeniden ihracı için yapılan 'çevirme ihracı' hariç tutulduğunda, devlet borcu bakiyesini yeni ihraçla büyüten kısmı ifade ediyor.

Ahn Jae-gyun(안재균) Kore Yatırım Menkul Değerler analisti, "son üç yılın yıllık ortalama yönetilen mali denge ve konsolide mali denge açığı sırasıyla 106 trilyon won ve 48 trilyon won düzeyindeydi, ancak güçlü vergi geliri sayesinde gelecek yılki açığın 71 trilyon won ve 17 trilyon wona daralması bekleniyor" dedi. Açık büyüklüğündeki daralmanın devlet tahvili ihraç baskısını azaltan bir etken olabileceği yorumu yapılıyor.

Ahn, "özellikle en az 18 trilyon won azalması beklenen devlet tahvili net artış miktarı, önümüzdeki dönemde arz-talep dengesizliği kaygılarını bir ölçüde hafifletebilecek bir etken" dedi. Ancak bu tahminin, toplam harcamanın 810-830 trilyon won aralığında gerçekleşeceği varsayımına dayandığının altını çizdi.

Vergi geliri öngörüsünün merkezinde yarı iletken sektörünün seyri bulunuyor. Kore Yatırım Menkul Değerler, gelecek yıl ulusal vergi gelirinin 500 trilyon wonun, toplam harcamanın ise 800 trilyon wonun üzerinde gerçekleşeceğini öngördü.

Yarı iletken sektöründeki iyileşmeye bağlı kurumlar ve gelir vergisi artışının vergi geliri öngörüsüne yansıyabileceği değerlendiriliyor. Hükümetin sürdürdüğü gelecek fonu(미래대응기금) büyüklüğü ve işletme planının hazırlanma süreci de devlet tahvili ihraç büyüklüğünü düşüren bir etken olarak gündeme geldi.

Ancak gelecek fonunun 2027 devlet tahvili ihraç planını kısa vadede büyük ölçüde değiştirmesinin zor olduğu yönünde bir değerlendirme de yapıldı. Ahn, "hükümetin şu anda sürdürdüğü gelecek fonu kaynaklarının büyük olasılıkla bu yılki fazla vergi geliri ve gelecek yılki ek vergi geliriyle biriktirileceği" belirterek, "etkinin 2027'den çok 2028 devlet tahvili ihraç planında görülmesi bekleniyor" dedi.

Tahvil piyasasının özellikle izlediği nokta uzun vadeli kağıtların arz-talep dengesi. Kore Yatırım Menkul Değerler, gelecek yıl devlet tahvili ihracının vadeye göre 2-3 yıllıklarda 2,7 trilyon won, 5-10 yıllıklarda 5,1 trilyon won, 20 yıl ve üzeri süper uzun vadelilerde ise yaklaşık 8,4 trilyon won azalabileceğini öngördü.

Son dönemde devlet tahvili ihracında kısa vadeli kağıtların ağırlığını artırma eğilimi sürerse, süper uzun vadeli kağıtlardaki azalış daha da büyüyebilir. Süper uzun vadeli kağıtlar, yatırımcı tabanı görece sınırlı olduğu için ihraç miktarındaki değişimin arz-talep algısına daha hassas yansıdığı bir segment.

Geçen yılki bütçe tasarısı açıklamasında devlet tahvili ihraç limitindeki artış piyasa oynaklığını yükseltmişti. Ağustos 2024'te 2025 yılı bütçe tasarısı ve tahvil ihraç limitinin açıklandığı gün, 3 yıllık ve 10 yıllık devlet tahvillerinde gün içi dalgalanma sırasıyla 5,8 baz puan ve 10,7 baz puan olarak kaydedildi.

O dönem tahvil ihraç limiti bir önceki yıla göre yaklaşık 40 trilyon won artışla 198 trilyon won düzeyindeydi. Bu yıl da toplam harcamanın 830 trilyon wonun üzerine çıkması halinde tahvil ihraç azalışı etkisi zayıflayabilir.

Ahn, "şu anda da gelecek yılki toplam harcamanın 800 trilyon wonun üzerinde olacağı öngörüsü ve WGBI (Dünya Devlet Tahvili Endeksi) fon girişinin sona ermesi gibi etkenler nedeniyle arz-talep konusunda kaygılar sürüyor" dedi ve "yine de bu yılki bütçe tasarısı açıklamasının tahvil piyasası üzerindeki düşüş baskısının sınırlı kalacağını öngördüklerini" belirtti. Tahvil piyasasının Ağustos sonundaki bütçe tasarısında toplam harcama büyüklüğü, devlet tahvili ihraç limiti ve vadeye göre ihraç dağılımını birlikte teyit edeceği belirtiliyor.