AI Borcunda 570 Milyar Dolar Tahmini, Tahvil Piyasasında Baskı Büyüyor

Yapay zeka altyapısına yönelik yatırım çılgınlığı veri merkezi inşaatının ötesine geçip özel kredi, şirket tahvilleri ve yapılandırılmış finansmana yayılırken tahvil piyasasındaki baskı da arttı. Asıl mesele yapay zeka talebinin kendisi değil, bu talebin nakit akışına nasıl dönüştürüleceği.

Bloomberg Law, Sycamore Tree Capital Partners Baş Yatırım Sorumlusu Trey Parker(Trey Parker)'ın Bloomberg Television'da yapay zeka altyapısının büyümesi için önümüzdeki yıllarda trilyonlarca dolarlık sermayeye ihtiyaç duyulabileceğini söylediğini aktardı. Parker, yatırımcıların sadece klasik kredi riskiyle değil, 'kredi notu sınıflandırma riski' ile de karşı karşıya olduğunu vurguladı; bu da riskin göründüğünden daha katmanlı olduğuna işaret ediyor.

Kredi notu sınıflandırma riski, bir kredi veya tahvilin ilk aldığı derecelendirme kategorisinde kalıcı olarak kalamama ihtimalini ifade ediyor. Sigorta fonlarının özel kredi piyasasına akması ve yapay zeka veri merkezleriyle ilgili ihraçların artmasıyla birlikte, kredi notu revizyonları veya düzenleyici itirazların yatırımcı zararına dönüşebileceği belirtiliyor.

Morgan Stanley(MS), Reuters'a verdiği bilgide yapay zeka ile bağlantılı küresel borç ihracının 2026'da yaklaşık 570 milyar dolara ulaşabileceğini öngördü. 31 Mayıs itibarıyla ihraç tutarının yaklaşık 236 milyar dolara ulaştığı, bunun geçen yılın aynı dönemine kıyasla 4 katına denk geldiği aktarıldı.

Büyük teknoloji şirketlerinin yatırım harcamaları sermaye piyasası finansmanıyla iç içe geçtikçe, yapay zeka rekabeti çip tedarikinin ötesinde bir finansal yapı yarışına dönüşüyor.

Sorun şu ki, bir veri merkezinin tamamlanmış olması hemen para kazanan bir varlık haline geldiği anlamına gelmiyor. Moody's(MCO), 31 Temmuz'da yayımladığı raporda tamamlanmış yapay zeka veri merkezlerinin de elektrik bağlantısı, devreye alma ve kiracıların ekipman kurup kapasite kullanımını istikrara kavuşturmasıyla ancak nakit akışı yaratan bir varlığa dönüştüğünü belirtti.

Moody's'in öne çıkardığı kritik değişkenler elektrik erişilebilirliği, iletim altyapısı ve elektrik tedarikinin başlama zamanı. Bina ve sunucular hazır olsa bile elektrik tedariki ve kiracı kullanım oranı istikrara kavuşmazsa, kredi geri ödeme kaynağının beklenenden geç oluşabileceği anlamına geliyor.

Finansman kanalları da genişledi. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu(SEC), 10 Ağustos'ta veri merkezi menkul kıymetleştirmesinden çıkan sabit getirili senetlerin belirli koşullarda 'varlığa dayalı menkul kıymet' (ABS) sayılmayacağı yönünde bir yorum getirdi. Reuters, bu adımın veri merkezi sahiplerinin finansman bulmasını kolaylaştırdığını aktardı.

ABS, kredi alacakları veya kira geliri gibi temel varlıkların nakit akışını teminat göstererek ihraç edilen bir menkul kıymet türü. Veri merkezi finansmanının ABS düzenlemesi dışında sınıflandırıldığı alanların oluşması ihraç eşiğini düşürebilir, ancak kredi değerlendirme ve yapısal riskler de daha fazla yatırımcıya yayılabilir.

Tahvil piyasasında baskı sinyalleri şimdiden görüldü. Reuters, 21 Ağustos'ta bazı büyük tahvil alıcılarının yapay zeka ile ilgili ihraçlardaki hızlı artıştan 'yorgunluk' belirtileri gösterdiğini ve daha yüksek getiri talep ettiklerini bildirdi.

BNP Paribas verilerine göre 10 Ağustos itibarıyla yapay zeka hiper ölçekli şirketlerinin borç ihracı 220 milyar dolara ulaştı; bu rakam geçen yılın aynı döneminde 12,5 milyar dolar düzeyindeydi. İhraç hacmi hızla arttıkça yatırımcıların fiyat indirimi veya ek faiz talep etmesi olası hale geliyor.

Ancak piyasanın tamamı ani bir çöküşten söz etmiyor. Moody's, hiper ölçekli şirketlerle bağlantılı projelerin büyük çoğunluğunun güçlü kiracılar ve uzun vadeli sözleşmelerle korunduğunu değerlendirdi.

Reuters'ın haberinde bazı fon yöneticileri, Amazon(AMZN) ve Alphabet(GOOGL) gibi büyük teknoloji şirketlerinin kredi değerliliğinden çok, ihraç hacmini emebilmek için istenen prim artışını sorun olarak gördü. Bu durumun kredi sıkışıklığından ziyade arz-talep dengesizliğine yakın bir görünüm sunduğu yorumu yapıldı.

Sycamore Tree Capital Partners, 13 Nisan'da bir kredi ikincil piyasa yatırım platformu başlattı ve Robert O'Connor(Robert O'Connor)'ı bu stratejinin başına getirdi. Parker'ın uyarısı tek seferlik bir yorumdan çok, özel kredi fonlarının para piyasasında gördüğü riske işaret ediyor.

Bu gelişme sadece teknoloji hisseleriyle sınırlı bir konu değil. TokenPost daha önce yapay zeka finansmanının bilanço dışı borçla birleşme eğilimini ele almıştı. Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) gibi risk varlıklarına olası etkinin ise ayrı fiyat ve fon akışı verileriyle doğrulanması gerekiyor.