Coinbase(COIN), 8 Çeyrek Sonra İlk Kez Zararda: İşlem Hacmi Çöküşüyle 667 Milyon Dolar Net Kayıp

Coinbase(COIN), 8 Çeyrek Sonra İlk Kez Zararda: 2025 4. Çeyrekte 667 Milyon Dolar Net Kayıp

ABD merkezli büyük kripto para borsası Coinbase(COIN), 8 çeyrektir süren kârlılık serisini sonlandırdı ve 2025 yılının 4. çeyreğinde (Ekim–Aralık dönemi) 6억 6,700만 dolar (yaklaşık 9,621억 won) düzeyinde net zarar açıkladı. Yıl başındaki ‘boğa sezonu’ beklentilerine rağmen Bitcoin(BTC), Ethereum(ETH) gibi başlıca kripto paraların zirvelerinden sert geri çekilmesi, ‘işlem komisyonu’ odaklı gelir modelini doğrudan vurmuş durumda. ‘kripto borsası’, ‘işlem hacmi düşüşü’ ve ‘Coinbase zararı’ başlıkları yatırımcıların odağına yerleşmiş durumda.

Coinbase’in açıkladığı 2025 4. çeyrek sonuçlarına göre, şirket gelirleri 17억 8,000만 dolar (yaklaşık 2조 5,671억 won) seviyesinde gerçekleşti. Rakam mutlak anlamda yüksek görünse de, Wall Street analistlerinin beklediği 18억 5,000만 dolarlık (yaklaşık 2조 6,678억 won) tahminin altında kaldı. Bu seviye, geçen yılın aynı dönemine göre ‘yüzde 21,5’lik bir daralmaya işaret ediyor. Özellikle ‘çekirdek iş kolu’ olan işlem komisyonu gelirleri 9억 8,270만 dolara (yaklaşık 1조 4,176억 won) gerileyerek, 1 yıl öncesine kıyasla yüzde 37 oranında azaldı ve zayıf bilanço performansının ana nedeni oldu. ‘işlem komisyonu gelirleri’ kalemindeki bu sert düşüş, Coinbase’in kârlılık yapısının ne kadar kırılgan olduğunu ortaya koyuyor.

‘İşlem Hacmi Çöküşü’ ve Varlık Değer Düşüşü Zararı Büyüttü

4. çeyrekte kaydedilen 6억 6,700만 dolarlık (yaklaşık 9,621억 won) net zarar, tek seferlik kötü bir çeyrekten ziyade, ‘döngü genelinde’ zayıflığın belirginleştiği sinyali olarak yorumlanıyor. Zararın önemli bir bölümü, Coinbase’in kendi bilançosunda tuttuğu dijital varlıklardaki ‘değer düşüklüğü’ kaynaklı. 2025 Ekim’inde Bitcoin(BTC) fiyatı 1만 2,600만 dolar (yaklaşık 1,816억 5,000만 won) seviyelerine yakın bir zirve görmüşken, daha sonra ‘60 bin dolarların ortalarına’ kadar gerilemesi, Coinbase’in bilançodaki kripto varlıklarının değerini ciddi biçimde aşağı çekti. ‘değer düşüklüğü giderleri’ böylece bilanço üzerinde ağır baskı kurdu.

Bitcoin(BTC) fiyatının zirveye göre neredeyse yarı yarıya gerilediği bu periyotta, zarardan kaçabilen piyasa oyuncusu neredeyse bulunmuyor. Büyük kripto para borsaları da bu durumun istisnası değil. Sektör çevrelerinde, son dönemdeki volatilitenin 2022’deki FTX çöküşü dönemiyle kıyaslanabilecek sertlikte olduğu yönünde değerlendirmeler öne çıkıyor. Coinbase Üst Yöneticisi Brian Armstrong(Brian Armstrong), yaşanan gerilemeyi hâlâ büyük ölçüde ‘psikolojik etmenler’in tetiklediği bir düzeltme süreci olarak gördüğünü belirtse de, rakamlara yansıyan şokun boyutu göz ardı edilemeyecek düzeyde. ‘piyasa psikolojisi’ ve ‘döngüsel volatilite’ bu tabloda belirleyici ana başlıklar.

Ayı Piyasasının En Net Göstergesi: İşlem Komisyonu Gelirlerindeki Çöküş

Ayı piyasasının etkisini en çıplak ve doğrudan biçimde gösteren gösterge, ‘işlem komisyonu gelirleri’. Coinbase için bu kalem adeta ‘kalp’ işlevi görüyor. 4. çeyrekte bu gelirlerin yüzde 37 oranında erimesi, bireysel yatırımcıların borsadan uzaklaştığının önemli bir göstergesi olarak okunuyor. Kısa vadeli fiyat dalgalanmalarından kazanç elde etmeye çalışan ‘casual money’ tipi yatırımcıların piyasadan çekilmesiyle, boğa döneminde Coinbase’in performansını taşıyan ana motor hızla soğuyor. ‘bireysel yatırımcı ilgisi’ zayıflarken, borsanın ‘hacim odaklı’ iş modelinin sınırları bir kez daha ortaya çıkıyor.

COIN Hissesi: Kötü Haberler Fiyata Yansıdı mı, Yoksa Bu Sadece ‘Dead Cat Bounce’ mi?

Bilançonun açıklanmasından hemen önce Coinbase(COIN) hissesi, kötü sürprizlere karşı bir ölçüde ‘fiyatlamanın önden yapıldığı’ bir döneme girmişti. 4. çeyrek sonuçları kamuya açıklanmadan önce, normal seans içinde COIN hissesi yüzde 7,9 geriledi. Ancak bilanço yayımlandıktan sonra ‘after-market’ işlemlerinde yaklaşık yüzde 2,9 oranında toparlanarak, hisse fiyatı 145 dolar (yaklaşık 20만 9,000만 won) seviyesini yeniden test etti. Bu tablo, piyasadaki birçok aktörün ‘en kötü rakamları’ kısmen önceden tahmin ettiği ve pozisyonlarını buna göre ayarladığı şeklinde yorumlanıyor.

Bu zayıf resim içinde Coinbase için görece olumlu görülen tek alan, ‘abonelik ve hizmet’ segmenti oldu. Bu kalemde gelirler 7억 2,740만 dolar (yaklaşık 1조 508억 won) seviyesine ulaşarak, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 13 büyüdü. Staking gelirleri, saklama (custody) hizmetleri ve faiz gelirleri gibi görece ‘düşük volatiliteye sahip’ gelir kaynaklarının artması, işlem hacmindeki zayıflığın yarattığı baskının bir bölümünü dengeledi. ‘tekrarlayan gelirler’ ve ‘abonelik modeli’ bu açıdan Coinbase için bir tür tampon işlevi görüyor.

Buna karşın, ileriye dönük görünüm için soru işaretleri büyük. Coinbase yönetimi, 2026 yılının 1. çeyreği için ‘abonelik ve hizmet’ gelirleri tahminini 5억 5,000만–6억 3,000만 dolar (yaklaşık 7,934억–9,090억 won) bandında açıkladı. Bu aralık, bir önceki çeyreğe kıyasla gerilemeye işaret ediyor. Piyasada uzun süredir ‘güvenli liman’ veya ‘güçlü tampon’ olarak görülen bu görece istikrarlı gelir kanalı da ivme kaybederse, Coinbase bilançosundaki dalgalanma kaçınılmaz olarak yeniden büyüyebilir. ‘gelir çeşitliliği’ ve ‘savunma hattı’ tartışmaları, bu tahminlerle daha da önem kazandı.

Teknik tarafta da COIN hissesi kritik bir eşikte. Piyasada, 52 haftalık dip seviye olan 139 dolar (yaklaşık 2억 126만 won) bölgesinin yeniden test edilebileceği konuşuluyor. Abonelik ve hizmet gelirlerinde yavaşlama ile ‘işlem komisyonu gelirlerindeki toparlanmanın gecikmesi’ aynı anda gerçekleşirse, şu an görülen sınırlı ‘after-market’ yükselişinin sadece ‘dead cat bounce’ (kısa süreli, sürdürülemez tepki yükselişi) olduğu yönündeki endişeler de artıyor. Yorum ‘Bu görünümde, COIN yatırımcıları için risk-getiri dengesinin yeniden masaya yatırılması kaçınılmaz görünüyor.’ yorum

Coinbase İçin Zorunlu Ödev: İşlem Odaklı Modelden Çıkış ve ‘Yapısal Dönüşüm’

Coinbase’in 4. çeyrek bilançosu, kripto para borsası iş modelinin hâlâ son derece ‘döngü hassas’ bir yapıya sahip olduğunu yeniden hatırlatıyor. Fiyatların yükseldiği boğa dönemlerinde hızla şişen işlem komisyonu gelirleri, piyasa psikolojisinin bozulmasıyla birlikte en hızlı donan kalemlerden biri haline geliyor. Coinbase ‘abonelik ve hizmet’ işini büyütmeye ve gelirlerini çeşitlendirmeye çalışsa da, bugün itibarıyla bu segment tek başına işlem gelirlerindeki zayıflığı telafi etmeye yetmiyor. ‘yapısal gelir çeşitliliği’ ve ‘daha dayanıklı iş modeli’ ihtiyacı bu verilerle daha da belirginleşmiş durumda.

Bu bilanço, genel olarak kripto para borsalarının önümüzdeki dönemde hangi yöne evrilmeye çalışacağını okumak için de bir referans sunuyor. Türev ürünler, prime brokerage hizmetleri, varlık yönetimi, alternatif varlık listeleri gibi yeni gelir kanallarının ne kadar hızlı ve ne kadar ölçekli biçimde yerleşeceği, bir sonraki ayı piyasasında yaşanacak şokun şiddetini doğrudan belirleyebilir. Coinbase için de temel soru, ‘Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) fiyatlarının dalgalanmasına daha az bağımlı’ bir iş yapısının kurulup kurulamayacağı. ‘piyasa dışı gelirler’ ve ‘kurumsal müşteri tabanı’ bu dönüşümde kilit rol oynayabilir.

Piyasa Döngüsü: Kısa Vadeli Düzeltme mi, Yeni Ayı Sezonunun Başlangıcı mı?

Bununla birlikte, kripto piyasasının geneli hakkında yorumlar ikiye ayrılmış durumda. Bir kesim, mevcut tabloyu ‘kısa vadeli ve sağlıklı bir düzeltme’ olarak görürken; başka bir kesim, boğa sezonunun çoktan sona erdiği ve yeni bir ayı döngüsünün başladığı görüşünde. Coinbase’in çeyreklik zararı ve COIN hisselerindeki sert düzeltme, yatırımcı psikolojisindeki bozulmayı somut olarak ortaya koyuyor. Aynı zamanda, bir sonraki yükseliş döngüsünde ‘yapısal olarak güçlenmiş’ şirketler ile bu dönüşümü başaramayanlar arasında net bir ayrım çizgisi oluşacağını da gösteriyor.

Sonuç olarak ‘Coinbase(COIN) zararı’, ‘Bitcoin(BTC) fiyat düşüşü’ ve ‘işlem komisyonu gelirlerindeki daralma’ birleştiğinde, kripto para borsalarının klasik hacim odaklı iş modelinin sınırlarına geldiğini işaret ediyor. Önümüzdeki dönemde hangi oyuncuların gelir yapısını çeşitlendirip, döngü bağımlılığını azaltacağı; bir sonraki sert düzeltmede ayakta kalacak isimleri belirleyecek.