Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) için 2,9 milyar dolarlık opsiyon vadesi: Ayı trendinde kısa vadeli volatilite testi

3 trilyon wonu (yaklaşık 2,5 milyar dolar) aşan kripto para opsiyonları bugün vadesini dolduruyor. Piyasada zaten devam eden ‘düşüş trendi’ nedeniyle, bu büyüklükteki Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) opsiyon vadesinin spot tarafta ek satış baskısı ve ‘kısa vadeli volatilite’ yaratıp yaratmayacağına odaklanılmış durumda.

Opsiyon analiz platformu ‘Coinglass’in verilerine göre, 13 Şubat’ta (yerel saatle) vadesi dolacak Bitcoin opsiyon kontrat sayısı yaklaşık 38 bin adet. Nominal değer olarak bakıldığında bu rakam, yaklaşık 2,5 milyar dolara (yaklaşık 3 trilyon 6.123 milyar won) karşılık geliyor. Bu tutar, bir önceki haftaki vade büyüklüğünü hafifçe aşmış durumda. Aynı dönemde toplam kripto piyasasında yaklaşık 125 milyar dolar (yaklaşık 180 trilyon 6.125 milyar won) piyasa değerinin silinmesiyle *geniş tabanlı ayı piyasası havası* daha da belirginleşti.

Bitcoin opsiyonlarında bu hafta ‘put/call’ oranı 0,76 seviyesinde. Bu oran, ‘call (alım) opsiyon’ pozisyonlarının ‘put (satım) opsiyon’lara göre daha yüksek olduğu anlamına geliyor. Kâğıt üzerinde ‘uzun (long) yönlü’ pozisyonlar baskın görünse de, son günlerdeki fiyat düzeltmesiyle birlikte çok sayıda call opsiyon ‘karda olmayan (out-of-the-money)’ bölgeye itilmiş durumda.

Coinglass verilerine göre Bitcoin opsiyonları için ‘maksimum acı (Max Pain·opsiyon alıcılarının toplam kaybının en yüksek olduğu seviye)’ fiyatı 75 bin dolar (yaklaşık 108 milyon 3.680 bin won) civarında. Bu seviye, mevcut spot fiyatın üzerinde. Fiyatın bu bandın yakınında kapanması durumunda hem call hem de put opsiyon alıcılarının çoğu zararda kalırken, opsiyon satıcıları için ‘en avantajlı’ senaryo ortaya çıkıyor.

Toplam Bitcoin opsiyon ‘açık pozisyon (open interest·OI)’ büyüklüğü yaklaşık 36,6 milyar dolar (yaklaşık 529 trilyon 2.834 milyar won) seviyesinde ve ay başından bu yana artış trendinde. 60 bin dolar (yaklaşık 8 milyon 6.690 bin won) seviyesinde OI yoğunluğu en yüksek noktada; 50 bin dolar (yaklaşık 7 milyon 2.250 bin won) civarında da 1 milyar doları (yaklaşık 1 trilyon 4.449 milyar won) aşan kontrat birikimi dikkat çekiyor. Türev borsası ‘Deribit’te özellikle bu kilit ‘kullanım fiyatları’ etrafında *düşüşe karşı koruma (hazine amaçlı put alımı)* niteliğinde pozisyonların arttığı gözleniyor.

Zincir üstü ve türev veri hesabı ‘Laevitas’, Deribit tarafında ‘ayı put spread (bear put spread)’ stratejilerinin öne çıktığını belirtiyor. Bu stratejide aynı vade içinde daha yüksek kullanım fiyatlı put satın alınıp, daha düşük kullanım fiyatlı put satılıyor. Böylece yatırımcılar *orta-kısa vadede düşüş beklentisini* fiyatlarken, hem zarar hem kâr potansiyelini belirli bir bant içinde sınırlandırmış oluyor.

Deribit analistleri, “Bitcoin’in panik satış dalgası sonrası bir miktar istikrara kavuşmasıyla hacimler de sakinleşiyor” yorumunda bulundu. Uzmanlara göre asıl soru, “Bu vade 75 bin dolar bölgesini adeta bir ‘mıknatıs’ gibi çekerek fiyatı oraya yaklaştıran bir rol mü oynayacak, yoksa bundan sonraki yönlü hareket için ‘yeni bir yol’ mu açacak?” şeklinde.

Opsiyon analiz platformu ‘Greeks Live’ ise, “Put opsiyonlar hâlâ piyasaya hakim” değerlendirmesini yaptı. Şirketin verilerine göre sadece son bir günde işlem gören Bitcoin put opsiyon hacmi 1 milyar doları (yaklaşık 1 trilyon 4.449 milyar won) aşarak toplam opsiyon hacminin yüzde 37’sini oluşturdu. Bu kontratların önemli bölümü 60 bin – 65 bin dolar (yaklaşık 8 milyon 6.690 bin – 9 milyon 3.690 bin won) bandındaki karda olmayan opsiyonlardan oluşuyor. Bu eğilim, yatırımcıların *aşağı yönlü risklere* daha fazla ağırlık verdiğini işaret ediyor.

Greeks Live, bunun kurumsal yatırımcıların önümüzdeki 1–2 ay içindeki *orta vadeli piyasa görünümüne* dair ‘negatif’ bir bakış açısına sahip olduğunun sinyali olabileceğini vurguluyor. Birçok profesyonel oyuncu, mevcut fiyat hareketlerini ‘geçici bir düzeltme’ olarak değil, daha büyük bir ‘trend bazlı ayı yapısının’ parçası olarak okuyor.

Bitcoin ile birlikte Ethereum opsiyonlarında da bugün dikkate değer bir vade yoğunluğu bulunuyor. Piyasa verilerine göre, vadesi dolacak Ethereum opsiyon kontrat sayısı yaklaşık 217 bin; bu kontratların nominal değeri ise 406 milyon doların (yaklaşık 5 trilyon 8.612 milyar won) üzerinde.

Ethereum opsiyonları için hesaplanan ‘maksimum acı’ seviyesi 2.150 dolar (yaklaşık 31 milyon 60 bin won). Ethereum tarafındaki put/call oranı ise 0,89 ve bu da Bitcoin’e kıyasla ‘put ağırlığının’ bir miktar daha fazla olduğunu gösteriyor. Toplam Ethereum opsiyon açık pozisyon tutarı borsalar genelinde yaklaşık 7 milyar dolar (yaklaşık 101 trilyon 1.430 milyar won) seviyesinde ve yıl başından bu yana kademeli bir artış eğilimi sergiliyor.

Bitcoin ve Ethereum opsiyonlarını birlikte ele aldığımızda, bugün vadesi gelecek kripto opsiyonlarının toplam nominal değeri yaklaşık 2,9 milyar dolara (yaklaşık 4 trilyon 1.902 milyar won) ulaşıyor. Bu kontratların önemli bir kısmı, mevcut spot fiyatlara göre ‘karda olmayan bölgede’ yer aldığı için *gerçekleşecek kullanım oranı* sınırlı kalabilir. Yine de vade öncesi ve sonrasında pozisyon kapama ve ‘vade uzatma (rollover)’ işlemlerinin yoğunlaşması sonucu *kısa vadeli volatilitede artış* olabileceği değerlendiriliyor.

Spot piyasada ise tablo zaten ‘zayıf’ görünüyor. Toplam kripto para piyasa değeri son 24 saatte yüzde 1,5 daha gerileyerek yaklaşık 2 trilyon 340 milyar dolara (yaklaşık 33 kentilyon 826 trilyon 6.000 milyar won) çekildi. Haftanın başına kıyasla 125 milyar dolardan (yaklaşık 180 trilyon 6.125 milyar won) fazla piyasa değeri buharlaştı.

Bitcoin, Perşembe geç saatlerde 65 bin dolar (yaklaşık 93 milyon 9.200 bin won) seviyesine kadar geriledikten sonra, Cuma Asya seansının ilk bölümünde 66 bin dolar (yaklaşık 95 milyon 3.600 bin won) bandının üzerinde işlem görüyor. Genel riskten kaçış eğilimi devam ederken, analistler için kritik soru ‘ilave düşüşlerde teknik tabanın nerede oluşacağı’. Birçok zincir üstü ve türev piyasa analisti, Bitcoin’in ‘gerçekleşmiş fiyat (Realized Price)’ göstergesi olan 55 bin dolar (yaklaşık 79 milyon 4.700 bin won) civarını önemli bir *destek bandı* olarak izliyor. Bu seviye, yatırımcıların tarihsel olarak BTC’yi satın aldığı ortalama maliyeti yansıttığı için, söz konusu bandın kırılması durumunda *orta vadeli ayı trendinin* daha da sertleşeceğine dair endişeler öne çıkıyor.

Ethereum ise 2 bin dolar (yaklaşık 28 milyon 9.000 bin won) eşiğini yeniden kazanmakta zorlanıyor ve görece daha ‘zayıf’ bir görünüm çiziyor. Gün içi işlemlerde 1.900 dolar (yaklaşık 27 milyon 4.500 bin won) seviyesine kadar sarkan ETH için, Bitcoin’deki düzeltmenin derinleşmesi halinde *orta–uzun vadeli daha sert satış baskısı* ihtimali gündeme getiriliyor.

Piyasa katılımcıları, 2,9 milyar dolarlık (yaklaşık 4 trilyon 1.902 milyar won) toplam opsiyon vadesinin kısa vadeli bir ‘dönüm noktası’ mı olacağını, yoksa mevcut ayı trendini sadece ‘onaylayan’ bir olay olarak mı kalacağını yakından izliyor. Maksimum acı seviyeleri ile spot fiyatlar arasındaki farkın yüksek olması, vade sonuna kadar ‘hedge, arbitraj ve rollover’ işlemlerinin yoğunlaşma riskini artırıyor.

Buna karşın son birkaç büyük opsiyon vadesinde fiyatların beklendiği kadar sert hareket etmemiş olması, bazı uzmanları daha temkinli bir çizgiye itiyor. Bu görüşe göre, vade günleri artık tek başına *ana trendi belirleyen* faktör değil; daha çok halihazırda oluşmuş piyasa psikolojisini ve akımı yeniden teyit eden ‘katalizör’ işlevi görüyor.

Sonuç olarak piyasanın odaklandığı iki ana başlık öne çıkıyor. Birincisi, Bitcoin’in 60 bin dolar (yaklaşık 8 milyon 6.690 bin won) bandının altındaki ve 55 bin dolar (yaklaşık 79 milyon 4.700 bin won) civarındaki kilit zincir üstü destekleri koruyup koruyamayacağı. İkincisi, opsiyon vadesi sonrasında türev piyasalardaki ‘aşağı yönlü hedge’ talebinin azalıp azalmayacağı ve buna paralel olarak satış baskısının hafifleyip hafiflemeyeceği. *Kısa vadede volatilite artışı* olasılığı masada kalsa da, piyasa bu vade gününü önümüzdeki 1–2 aylık yön tayini için önemli bir ‘test’ olarak okumaya hazırlanıyor.