Bitcoin(BTC) için 3 Yıl Sonra Yeniden ‘Ayı Piyasası Uyarısı’: On-Chain Sermaye Girişi Negatife Döndü

비itcoin(BTC) ağındaki uzun vadeli sermaye girişlerini izleyen kritik bir *on-chain* gösterge, 3 yıl aradan sonra yeniden ‘kırmızı ışık’ yaktı. Geçmiş döngülerde bu sinyal her negatife döndüğünde sert düzeltmeler ve uzun süren *ayı piyasası* dönemleri geldiği için, Bitcoin’in orta-uzun vadeli trendinde bir ‘dönüm noktası’ uyarısı olarak görülüyor.

Bitcoin fiyatı cuma günü 66.000 dolar seviyesinin üzerinde yatay seyre geçti ancak son bir ayda yaklaşık ‘%30’ gerileyerek yatırımcı duyarlılığını ciddi şekilde zayıflattı. Bu ortamda *on-chain* analiz şirketi Alphractal, Bitcoin’in ‘uzun vadeli realize piyasa değeri itki (Realized Cap Impulse · Long-Term)’ göstergesinin 3 yıl sonra ilk kez eksi bölgeye geçtiğini açıkladı.

Bu gösterge, önceki döngülerde ne zaman negatife döndüyse, uzun vadeli sermaye girişinin zayıfladığı ya da kırıldığı dönemlerle çakıştı ve ardından ya ciddi fiyat düzeltmeleri ya da uzun soluklu ayı piyasaları geldi. Bu yüzden birçok analist tarafından *‘ayı piyasası uyarı lambası’* olarak anılıyor.

Alphractal’ın izlediği uzun vadeli realize piyasa değeri itki göstergesi, Bitcoin’in *realize piyasa değerinin* (realized cap) uzun vadeli zaman diliminde nasıl değiştiğini takip ediyor. Realize piyasa değeri, Bitcoin’in son kez *on-chain* hareket ettiği andaki fiyatı baz alarak toplam ağ değerini hesaplıyor ve bu sayede klasik piyasa değerine göre ağa ‘gerçekten giren sermayeyi’ daha iyi yansıttığı düşünülüyor.

Alphractal, “Uzun vadeli realize piyasa değeri itkisinin negatife dönmesi, yeni sermaye girişinin zayıfladığını ya da durduğunu ve talebin artık önceki dönemdeki hızla arzı ememediğini gösteriyor” diyerek, bunun Bitcoin ağındaki yapısal büyüme aşamasının ‘daralma evresine’ kaydığına işaret ettiğini belirtiyor. Şirket, önceki tüm döngülerde bu göstergenin eksiye geçmesinin ardından istisnasız büyük çaplı düzeltmeler veya uzun süren ayı piyasalarının geldiğini vurguluyor. Arzın piyasada kalmaya devam ettiği, buna karşın yeni sermaye girişinin yavaşladığı senaryoda fiyat üzerinde aşağı yönlü baskının kaçınılmaz olduğu yorumu yapılıyor.

Klasik piyasa değeri kısa vadeli fiyat oynaklığından yoğun biçimde etkilenirken, realize piyasa değeri uzun vadeli yatırımcıların ve gerçek alış-satış maliyetlerinin üzerinden ağa ‘kilitlenen sermayeyi’ ölçüyor. Alphractal, bu metriğin “kısa vadeli gürültüyü filtreleyip, aylardan yıllara uzanan uzun vadeli sermaye davranışlarını yakalamaya odaklanan bir gösterge” olduğunu vurguluyor.

Alphractal, bu döngüde söz konusu göstergenin 3 yıl sonra yeniden negatife dönmesine dikkat çekerek, “Mevcut çevrimin yapısal olarak sermaye girişinin zayıfladığı bir bölgeye girmiş olabileceğini” değerlendiriyor. Alphractal kurucusu Joao Wedson(Joao Wedson), “Spot ETF’ler Bitcoin’i istikrarlı biçimde topluyor ve büyük kurumlar da stratejik pozisyonlarını artırıyor ancak bu akım, arzın talebi aştığı dönemleri telafi etmek için henüz yeterli değil” diyor. Kısa vadede ETF kaynaklı fon akışı fiyatı savunmaya yardımcı olsa da, *on-chain* verilerin gösterdiği ‘uzun vadeli sermaye akımı’ açısından bakıldığında hâlâ belirgin bir ‘talep boşluğu’ olduğuna işaret ediliyor.

Bitcoin’in sermaye yapısında bu türden yapısal zayıflama sinyalleri belirginleştikçe, mevcut geri çekilmenin sadece ‘sağlıklı bir düzeltme’ mi yoksa yeni bir uzun vadeli ayı piyasasının başlangıcı mı olduğu konusundaki tartışmalar da büyüyor.

Bitcoin’deki bu *on-chain* zayıflık sinyalleri, küresel makro ortamda ‘belirsizliğin’ zirveye yaklaştığı bir döneme denk geliyor. *On-chain* analiz şirketi CryptoQuant(CryptoQuant), küresel belirsizlik endeksinin (Global Uncertainty Index) tüm zamanların en yüksek seviyesine çıktığını açıkladı. CryptoQuant verilerine göre bu seviye, artık 11 Eylül saldırıları, Irak savaşı, 2008 küresel finans krizi, Euro Bölgesi borç krizi ve Covid-19 pandemisi dönemlerindeki zirvelerin bile üzerine çıkmış durumda. Bu da jeopolitik gerilimler, resesyon korkuları ve siyasi risklerin aynı anda birikerek piyasalara yön kaybı ve yaygın ‘riskten kaçış’ psikolojisi aşıladığını gösteriyor.

Şirket, “Mevcut okuma, piyasanın belirgin bir yön bulamadığını, sermayenin daha temkinli hareket ettiğini ve riskli varlıklar için istenen ‘risk primi’nin geçmişe kıyasla çok daha agresif seviyelere çıktığını ortaya koyuyor” değerlendirmesini yapıyor. Bu tür bir ortamda yüksek oynaklığın geçici bir şok yerine, piyasanın ‘kalıcı özelliği’ haline gelme ihtimalinin arttığı vurgulanıyor.

Tarihsel olarak belirsizliğin uç noktalara tırmandığı dönemlerde yatırımcıların pozisyonları toplu halde küçültme ya da yeniden düzenleme eğiliminde olduğu da biliniyor. CryptoQuant, “Aşırı belirsizlik dönemleri savunmacı duruşu öne çıkarırken, aynı zamanda büyük ölçekli pozisyon yeniden yapılanmalarını da tetikledi” diyor. Bu dinamik, kripto para piyasasında da geniş çaplı kaldıraç tasfiyeleri, portföy rotasyonları ve nakit ağırlığını artırma hamleleri şeklinde kendini gösterebilir.

3 yıl sonra yeniden negatife dönen Bitcoin’in uzun vadeli realize piyasa değeri itki göstergesi, sadece kısa vadeli bir düzeltmeden ziyade ‘sermaye yapısında yorulma’ olasılığını işaret eden daha derin bir sinyal olarak okunuyor. Özellikle küresel belirsizliğin tarihsel zirvelere yakın seyrettiği bir ortamda, riskli varlıklara yönelen sermayenin daralması durumunda Bitcoin ağının yapısal büyüme trendinin de frenlenebileceği endişesi artıyor.

Buna karşın geçmişte de aşırı belirsizlik ve yüksek oynaklık dönemleri, uzun vadede yeni *birikim* evrelerine ve büyük ölçekli pozisyon değişimlerine zemin hazırlamıştı. Bu döngüde Bitcoin ve temel *on-chain* göstergelerin nasıl bir rota çizeceği ise, ‘ETF ve kurumsal talebin’ uzun vadeli sermaye girişlerindeki yavaşlamayı ne ölçüde telafi edebileceğine ve küresel risk ortamının hangi yönde çözüleceğine bağlı olacak yorumları öne çıkıyor.