Kripto Kredilerde %16,78 Düşüş: 'Kademeli Daralma' Değerlendirmesi

Kripto para dünyasında teminatlı kredi hacmi ikinci çeyrekte belirgin şekilde geriledi. Galaxy Research'ün 14'ünde (yerel saatle) yayımladığı "Charts of the Week: Crypto Lending Contracts, But Slowly This Time" başlıklı rapora göre, 2026'nın ikinci çeyreğinde kripto teminatlı kredi bakiyesi 56,16 milyar dolara geriledi. Bu rakam, bir önceki çeyreğe kıyasla 11,33 milyar dolarlık, yani yüzde 16,78'lik bir azalışa işaret ediyor.

CeFi (merkezi finans), DeFi (merkeziyetsiz finans) ve CDP stabilcoin teminat segmentlerinin tamamında düşüş kaydedildi. Ancak Galaxy Research, tabloyu 2022'deki ayı piyasasında yaşanan zincirleme çöküşten farklı olarak "daha kademeli bir daralma" şeklinde okuyor.

Kredi hacmindeki gerileme aslında yılın ilk çeyreğinden bu yana sürüyor. Galaxy Research'ün 2026'nın ilk çeyreğine ait raporunda kripto teminatlı kredi hacmi 67,42 milyar dolara inerek yüzde 5,1 küçülmüştü. İkinci çeyrek bakiyesi ise 2025'in üçüncü çeyreğinde görülen 78,69 milyar dolarlık zirveye kıyasla yüzde 40,13 daha düşük seyrediyor.

DeFi kredi uygulamalarındaki borçlanma bakiyesi de aynı yönde hareket etti. Galaxy Research, 31 Temmuz itibarıyla DeFi kredi uygulamalarındaki borçlanma bakiyesini 21,94 milyar dolar olarak kaydetti. Bu seviye, 19 Eylül 2025'te görülen tüm zamanların zirvesi 47,13 milyar dolara göre yüzde 53,45 daha düşük.

Düşüşün boyutu büyük olsa da, 2022 ayı piyasasında DeFi borçlanma bakiyesinde görülen yüzde 80'i aşan çöküşle kıyaslandığında daha 'ılımlı' kaldığı görülüyor. Rapor, art arda iki çeyrek boyunca gerileme yaşanmasına rağmen büyük kredi kuruluşlarında, fonlarda ya da borsalarda herhangi bir iflasın yaşanmadığına dikkat çekiyor; bu da piyasa yapısının önceki dönemlere göre farklı işlediğine işaret ediyor.

Nisan ayında yaşanan rsETH olayı, kredi piyasasında risk yönetimi tartışmalarını körükleyen gelişmelerden biri olarak öne çıkıyor. Aave yönetişim forumu, 18 Nisan'da rsETH ve wrsETH piyasalarını dondurduğunu duyurdu. Sonraki raporlara göre saldırgan, Ethereum(ETH) ana ağındaki KelpDAO köprü sözleşmesinden izinsiz şekilde 116 bin 500 rsETH çekti; bunun 89 bin 567 rsETH'lik kısmı Aave'de teminat olarak yatırılmış durumdaydı.

Olayın giderilip giderilmediği konusunda kamuya açık kaynaklar arasında görüş ayrılığı var. DeFi United'ın kamuya açık sayfasında, rsETH kurtarma kampanyasında 137 bin 215 ETH toplandığı ve 20 katkı sağlayıcının sürece dahil olduğu belirtiliyor; ancak üç bağımlılıktan birinin hâlâ 'blocking' durumda olduğu ifade ediliyor. Buna karşılık ETH Daily'nin açıklama sayfası, 14 Mayıs'ta KelpDAO ile Aave'nin rsETH çekim, köprüleme ve talep işlemlerini yeniden başlattığını, rsETH'nin tamamen teminatlandırıldığını aktarıyor.

Kredi bakiyeleri gerilerken fonların biçimi de değişti. DefiLlama Research, 27 Temmuz'daki raporunda kredi protokolleri genelinde 35 milyar doların üzerinde bir tutarın yatırıldığını açıkladı. Aynı raporda küratörlü kasa (curated vault) TVL'sinin 7,18 milyar dolara ulaştığı, bunun bir önceki yılın 4,75 milyar dolarlık seviyesine göre yaklaşık yüzde 51 arttığı belirtildi. Aynı dönemde lending TVL'si ise yüzde 36 daraldı.

Bu tablo, salt borçlanma daralmasından ayrı olarak risk seçici yapıların ağırlığının arttığını gösteriyor. DeFi kredi piyasasında hem yatırılan tutarlar hem de borçlanma bakiyeleri gerilerken, risk yöneticilerinin fon dağıttığı küratörlü kasaların büyüklüğü artış gösterdi. "Kredi talebindeki zayıflama ile risk dağıtım biçimindeki değişimin eş zamanlı yaşandığı" yorumu yapılıyor.

Galaxy Research, Temmuz sonunda yayımladığı ayrı bir raporda haziran ayındaki zayıf seyre rağmen kredi piyasasının dayanıklılığını koruduğunu belirtti. O dönemde DeFi kredi TVL'si yaklaşık 39,9 milyar dolar seviyesinde tutunurken, Aave piyasanın yaklaşık üçte birini elinde bulunduruyordu. Rapor, büyük kredi kuruluşları, fonlar ve borsalarda herhangi bir iflasın yaşanmadığını vurguladı.

Ancak Galaxy Research ile DefiLlama Research'ün rakamlarını doğrudan aynı toplam gibi karşılaştırmak güç. Galaxy Research, CeFi, DeFi ve CDP stabilcoin teminat segmentlerini birlikte değerlendirirken, DefiLlama Research daha çok protokol ve kasa yapılarına odaklanıyor. Referans alınan zaman dilimi ve kapsam farklı olduğu için, aynı kredi piyasası göstergesi bile yorumlanırken farklılık gösterebiliyor.