Fed'den stabilcoin uyarısı: M1-M2'de çifte sayım riski var

ABD Merkez Bankası (Fed) bünyesindeki araştırmacılar, 'stabilcoin'lerin ülkenin M1 veya M2 para arzı göstergelerine dahil edilebilmesi için hangi kriterlerin kullanılabileceğini değerlendirirken, teminat varlıkları ile token dolaşım miktarının aynı doları iki kez sayabileceği sorununa dikkat çekti.

Fed, 5'inde (Kore saatiyle) 'New Forms of Money and the U.S. Monetary Aggregates' başlıklı çalışma notunu yayımladı. Fed araştırmacıları Kristen Payne(Kristen Payne) ve Mary-Frances Styczynski(Mary-Frances Styczynski), notta tokenleştirilmiş mevduatları, tokenleştirilmiş para piyasası fonlarını ve ödeme amaçlı stabilcoinleri yeni tür parasal varlıklar olarak gruplandırıp bunların mevcut para arzı göstergelerine nasıl yansıtılabileceğine dair bir analiz çerçevesi sundu.

Not, bir politika kararı değil; araştırmacıların bağımsız çalışması. Stabilcoinlerin doğrudan M1 veya M2'ye dahil edileceği anlamına gelmiyor, dijital dolar türü varlıkların para istatistiklerinde hangi kritere göre ele alınacağını tartışan bir belge olarak öne çıkıyor.

Asıl mesele, stabilcoinlerin 'para' sayılıp sayılmayacağından çok, hangi göstergeye dahil edileceği. M1, nakit ve vadesiz mevduatlar gibi anında ödemede kullanılan en likit parayı ifade ediyor. M2 ise M1'e tasarruf mevduatları, küçük tutarlı vadeli mevduatlar ve perakende para piyasası fonları gibi kısa vadeli tasarruf niteliğindeki varlıkları ekleyen daha geniş bir gösterge.

Fed araştırmacılarına göre, ödeme amaçlı stabilcoinler günlük ödemelerde yaygın kullanılırsa M1'e yaklaşabilir. Buna karşılık kripto işlemlerinde aracı olarak kullanılan ya da kısa vadeli değer saklama aracı işlevi gören stabilcoinlerin M1 dışı M2 kategorisinde sınıflandırılması daha doğru olur. Araştırmacılar örnek olarak Circle(CRCL) şirketinin çıkardığı USD Coin(USDC)'i gösterdi.

Sorun teminat varlıklarında düğümleniyor. Ödeme amaçlı stabilcoinler genellikle ABD hazine tahvilleri, banka mevduatları ve devlet para piyasası fonlarıyla birebir teminatlandırılmak zorunda. Bunlar arasında banka mevduatları ve para piyasası fonu net varlıkları zaten M1 veya M2'ye dahil olabiliyor.

Buna bir de stabilcoin dolaşım miktarı eklenince aynı dolar bir kez daha sayılabiliyor. Fed araştırmacıları, bu çifte sayım düzeyinin değerlendirilmesi ve gerekirse düzeltilmesi gerektiğini belirtti. Ancak notta gerçek çifte sayım büyüklüğüne dair bir hesaplama yapılmadı.

St. Louis Fed'in FRED H.6 para arzı istatistiklerine göre, ABD'de M2 Temmuz 2026 itibarıyla mevsimsel olarak düzeltilmiş 23,218 trilyon dolar olarak kaydedildi.

Circle, USD Coin dolaşım miktarını 3 Eylül itibarıyla 74,3 milyar dolar olarak açıkladı. Fed'in Mayıs 2026 tarihli Finansal İstikrar Raporu, tüm stabilcoinlerin toplam piyasa değerini yaklaşık 320 milyar dolar olarak hesapladı. Rakamlar tek başına değerlendirildiğinde stabilcoinler ABD'nin toplam para arzına kıyasla küçük kalıyor, ancak istatistiksel sınıflandırma tartışması yaratmaya yetecek büyüklükte.

Stabilcoinlerin fiilen nerede kullanıldığı da sınıflandırmayı zorlaştırıyor. Kansas City Fed, Nisan 2026 tarihli ödeme sistemleri araştırma brifinginde stabilcoinlerin ödemelerde nadiren kullanıldığını, ekosistemin hâlâ büyük ölçüde kripto finansına bağlı kaldığını belirtti. Bu tespit, Fed araştırmacılarının M1'e dahil etmeyi kesinleştirmeyip kullanım amacına göre değerlendirilmesi gerektiğini savunmasının arka planını oluşturuyor.

ABD'nin GENIUS Yasası da tartışmanın arka planında yer alıyor. Yasa, 18 Temmuz 2025'te 119-27 sayılı kamu hukuku olarak onaylandı ve ödeme amaçlı stabilcoin ihraççıları için federal düzenleme çerçevesi kurdu. Fed araştırmacıları, yasanın aylık teminat varlığı raporlamasına temel oluşturduğunu, ancak para arzı göstergelerine dahil edilmesi için standartlaştırılmış raporlama formatı ve dolaşım bölgesi ayrımının daha gerekli olduğunu belirtti.

Blok zincirinde dolara endeksli tokenler sınır tanımadan dolaşıyor. ABD düzenlemesine tabi bir ihraççının çıkardığı stabilcoin olsa bile, sahibinin ABD içinde mi dışında mı olduğunu yalnızca zincir üstü verilerle ayırt etmek zor. Fed araştırmacıları, yalnızca ABD içi dolaşımı para arzı göstergelerine yansıtmak için ek raporlama şartlarının gerekli olduğuna işaret etti.

Bu tartışma, yerli yatırımcıların işlem yaptığı ortamla da bağlantılı. Tether(USDT) ve USD Coin, yurt içi ve yurt dışı borsalarda başlıca dolar endeksli varlıklar olarak kullanılıyor.

Para arzı göstergesine dahil edilme tartışması, doğrudan bir fiyat etkisi ya da belirli bir tokene yönelik talep değişikliği anlamına gelmiyor. Fed'in notu yalnızca stabilcoinlerin resmi istatistiklerde ölçülme sorununu ele aldı; herhangi bir varlığın fiyatına veya piyasa talebine dair bir öngörü sunmadı.

Fed araştırmacıları, para arzı göstergelerine yansıtmak için teminat varlığı bileşimini, dolaşım bölgesini ve gerçek kullanım amacını ayırt edebilecek verilere ihtiyaç olduğunu belirtti. GENIUS Yasası'nın raporlama sistemi somutlaştıkça, stabilcoinlerin M1 ve M2 içinde nasıl ele alınacağına dair istatistiksel tartışmanın da süreceği görülüyor.