Yüzde 35’lik dev teknoloji payı, S&P 500 oynaklığının yarısını sürüklüyor

Muhteşem Yedili’nin S&P 500’ün piyasa değerinin yaklaşık yüzde 35’ini oluşturduğu, buna karşılık endeks oynaklığının neredeyse yarısını belirlediği ortaya çıktı. 500 şirketten oluşan endekste hisse sayısının dağılımı ile gerçek risk dağılımı arasında bir uçurum oluştu.

Neuberger Berman, 30 Temmuz’da yayımladığı raporda Muhteşem Yedili’nin S&P 500 içindeki payının 2015’te yüzde 11 iken son dönemde yüzde 35’e yaklaştığını belirtti. Şirkete göre bu yedi hissenin endeks oynaklığındaki payı da neredeyse yüzde 50’ye ulaşıyor.

Muhteşem Yedili; Apple(AAPL), Microsoft(MSFT), Alphabet(GOOGL), Amazon(AMZN), Meta(META), Tesla(TSLA) ve Nvidia(NVDA)’dan oluşuyor. Bu şirketler yapay zeka, bulut bilişim ve yarı iletken gibi büyüme sektörlerine yoğun şekilde maruz kalan ABD’nin en büyük teknoloji devleri.

Crypto Briefing, 11 Ağustos’ta HDFC TRU analizine dayanarak bu hisselerin S&P 500 piyasa değerinin yaklaşık yüzde 35’ini oluşturmasına karşın endeks riskinin yüzde 58’ini taşıdığını aktardı. Ancak yayımlanan analizde yüzde 58 oranının hangi yöntem ve örneklemle hesaplandığı teyit edilemedi.

Yüzde 58’lik risk payı ile Neuberger Berman’ın belirttiği ‘oynaklığın neredeyse yarısı’ ifadesi aynı ölçüyü göstermiyor. Risk katkısı, hesaplama dönemine, hisseler arası korelasyona ve oynaklığın nasıl ölçüldüğüne göre değişebiliyor.

S&P 500, piyasa değeri ağırlıklı bir endeks. Bir şirketin piyasa değeri büyüdükçe hem endeksteki ağırlığı hem de fiyat hareketlerinin endeks üzerindeki etkisi birlikte artıyor.

Bu yapı nedeniyle büyük şirketler yükseldiğinde endeksin çıkışına az sayıda hisse öncülük edebiliyor; ancak bu hisselerin oynaklığı arttığında endeksin genelindeki dalgalanma da büyüyebiliyor. Endekste yer alan şirket sayısının fazla olması riskin aynı oranda dağıldığı anlamına gelmiyor.

InvestmentNews, 16 Temmuz itibarıyla S&P 500’ün en büyük 10 hissesinin endeks piyasa değerinin yüzde 43’ünü, Muhteşem Yedili’nin ise yüzde 33,8’ini oluşturduğunu bildirdi. En büyük 10 hissenin ağırlığı, 1990-2015 döneminde kaydedilen yüzde 18-23’lük tarihsel ortalamanın yaklaşık iki katına ulaşmış durumda.

Piyasa değeri ağırlığı bir hissenin endeks içindeki büyüklüğünü, oynaklık katkısı ise o hissenin hareketinin endeksin genel dalgalanmasına ne kadar yansıdığını gösteriyor. Piyasa değeri ağırlığı aynı olsa bile bir hissenin kendi oynaklığı ve diğer hisselerle korelasyonu yüksekse risk katkısı daha büyük olabiliyor.

Oynaklık piyasasında da yapay zeka ve yarı iletken hisselerinin etkisi görüldü. Cboe(CBOE), 20 Temmuz’da yayımladığı raporda çip hisselerindeki satış dalgasının teknoloji hisseleri ve S&P 500’de zayıflamaya yol açtığını, bunun da koruma (hedge) talebini artırdığını bildirdi.

S&P 500 endeks opsiyonu SPX’in 1 aylık zımni oynaklığı bir haftada 2,6 puan yükseldi. Nasdaq 100’ü takip eden QQQ’nun 1 aylık zımni oynaklığı 3,8 puan artarken, yarı iletken ETF’i SMH ise 5 puan yükselerek 1 yıllık zirvesi olan yüzde 59 seviyesine çıktı.

Zımni oynaklık, opsiyon fiyatlarına yansıyan gelecekteki fiyat hareketi beklentisini ifade ediyor. Bu rakamın yükselmesi piyasa katılımcılarının daha büyük fiyat hareketlerine hazırlandığını gösteriyor, ancak yönün yukarı mı aşağı mı olacağına dair bir işaret vermiyor.

Bu tablo, SPX opsiyon pozisyonlarında belirli kullanım fiyatlarındaki yoğunlaşmanın, aracı kurumların koruma işlemleri (dealer hedging) yoluyla piyasa hareketlerini büyütebileceğine dair TokenPost’un önceki haberiyle de örtüşüyor. Yani endeks yüzeyindeki iniş çıkışların yanı sıra iç hisse ağırlıkları ve opsiyon pozisyon yapısı da gerçek dalgalanmayı büyütebiliyor.

Yoğunlaşmanın doğrudan bir risk sinyali olarak görülemeyeceğine dair yorumlar da var. BlackRock(BLK), Temmuz ayı piyasa notunda Muhteşem Yedili’nin 2026 yılı başından bu yana geniş tabanlı hisse senedi piyasasının gerisinde kaldığını, S&P 500 getirisinin üzerine yalnızca Alphabet’in çıkabildiğini aktardı. Şirket, piyasayı yönlendiren hisselerin çeşitlenmesini ‘sağlıklı bir yayılma’ olarak değerlendirdi.

Türk yatırımcılar da ABD’nin temsilci endeks ETF’leri ile Nasdaq ve yarı iletken ETF’lerini birlikte taşıdığında aynı yapay zeka devlerine yinelenen şekilde maruz kalabiliyor. Ürün adları farklı olsa da en üst sıradaki hisseler örtüştüğünde, hisse sayısından bağımsız olarak gerçek risk yoğunlaşması artabiliyor; bu nedenle her ürünün içerik ağırlıklarının birlikte incelenmesi öneriliyor.