Parça yatırımda ihraç 60'tan 14'e düştü: Alt mevzuat gecikiyor

Parça yatırım (kısmi mülkiyet yatırımı) alanında ihraç sayısı 2024'te 60'a ulaştıktan sonra bu yıl 14'e geriledi. Piyasanın ilk büyüme evresinin ardından ivme kaybetmesinde, token menkul kıymetlere ilişkin alt mevzuatın hâlâ tamamlanmamış olmasının etkili olduğu değerlendiriliyor.

18'inde (yerel saatle) Kiwoom Menkul Değerler (Kiwoom Securities) Araştırma Merkezi'nin açıkladığına göre, parça yatırım ihraç sayısı 2023'te 3 iken 2024'te 60'a fırladı, ardından geçen yıl 50'ye, bu yıl ise 14'e geriledi. İhraç tutarı da 2023'te 24,76 milyar won'dan 2024'te 27,22 milyar won'a yükseldi, ancak geçen yıl yaklaşık yarı yarıya azaldı; bu yılki tutar ise geçen yılın yarısına bile ulaşmıyor.

Parça yatırım, birden fazla yatırımcının bir varlığı bölerek ortak yatırım yapmasına dayanan yöntemin genel adı; bu yöntemin blok zinciri teknolojisiyle ihraç edilmesiyle 'token menkul kıymet' ortaya çıkıyor. Token menkul kıymetler önümüzdeki yıl kapsamlı biçimde yasal çerçeveye kavuşacağı için, bugünkü parça yatırım piyasasının seyri gelecekteki token menkul kıymet sisteminin ilk talebini gösteren bir gösterge olarak izleniyor.

Hacmi en büyük alan olan gayrimenkul parça yatırımında bu yılın ilk yarısında art arda hizmet sonlandırmaları yaşandı. Kasa Korea(Kasa Korea), elindeki tüm temel varlıkları sattıktan sonra 10'unda hizmetini sonlandırdı. Funble(Funble) de nisan ayında hizmeti sonlandırma kararını duyurdu ve kalan varlıklarının satışını sürdürüyor. Sanat eseri parça yatırımında her çeyrekte en az iki yeni halka arz yapıldı, ancak talep tutarının arz tutarının altında kaldığı örnekler sık görüldü. Hanwoo (Kore sığır eti) ve Handon (Kore domuz eti) gibi hayvancılık varlıklarına dayanan ürünler ise satılmayan stok bırakmadan istikrarlı biçimde ihraç ediliyor, fakat hacim küçük kalıyor.

Sim Su-bin(Sim Su-bin) Kiwoom Menkul Değerler analisti, "İlk aşamadaki piyasanın ilgisi sonuçta temel varlık kapsamının genişleyip genişleyemeyeceğine odaklanacak" dedi ve "Mevcut parça yatırım piyasasında kullanılan temel varlık türleri bir hayli sınırlı kalırken, bazı varlık gruplarında yeni ihraçlar da yavaşlıyor" diye ekledi. Bu açıklama, piyasanın yeniden büyümesi için temel varlık yelpazesinin genişletilmesinin belirleyici olacağına işaret ediyor.

Piyasadaki daralmanın arkasında alt mevzuatın hazırlanmasındaki gecikme bulunuyor. Finansal Hizmetler Komisyonu (FSC), token menkul kıymetlere ilişkin yönetmelik değişikliği taslağını ve rehber ilkeleri başlangıçta temmuz ayında açıklamayı hedeflemişti, ancak üst mevzuatı hazırlayan Ulusal Meclis Siyasi İşler Komitesi ile henüz gerekli iletişimin kurulmadığı öğrenildi.

Sektörün alt mevzuatta yakından izlediği konular arasında temel varlık uygunluk koşulları, menkul kıymet raporu kamuoyu açıklaması gibi ihraç standartları ve havuzlama (pooling) izin kapsamı öne çıkıyor. Temel varlık uygunluk koşulları, hangi varlıkların token menkul kıymet olarak ihraç edilebileceğini belirliyor. 2023'te yayımlanan güven gelir menkul kıymeti temel varlık rehberi; nesnel değerleme imkânı, elden çıkarma kolaylığı ve tekil varlık şartı gibi kriterler sunmuştu, alt mevzuatın bu kriterleri büyük ölçüde koruyarak yeniden düzenlemesi bekleniyor.

Havuzlama, aynı türdeki varlıkları bir araya getirerek ihraç etme yöntemi. Sektöre göre, tek başına değerlenmesi veya gelir istikrarının sağlanması zor olan patent hakkı gibi varlıklar, portföy hâlinde bir araya getirildiğinde yatırıma uygun ürünlere dönüşebiliyor. Bir sektör kaynağı, "Şu anda yasaklı olan havuzlamanın izin verilecek kapsamı, ürün tasarımının serbestlik derecesini belirleyecek" dedi; bu da havuzlama sınırı genişledikçe küçük varlıkların bir araya getirildiği yeni ürün tasarımı olanaklarının da büyüyeceği anlamına geliyor.

Token menkul kıymetler, standart menkul kıymetler ve standart olmayan menkul kıymetler olmak üzere ikiye ayrılıyor. Standart menkul kıymetler kurumsal finans sisteminde zaten standartlaşmış varlıkları temel alırken, standart olmayan menkul kıymetler mevcut menkul kıymet biçimlerine kolayca sığmayan somut veya soyut varlıkları temel alıyor. Standart olmayan menkul kıymetler arasındaki yatırım sözleşmesi menkul kıymeti, bir güven şirketi olmadan yatırımcıların belirli bir ortak girişime yatırım yaparak kâr ve zararı paylaştığı sözleşme biçiminde ve Sermaye Piyasası Kanunu değişiklik taslağı gibi düzenlemelerle yasal çerçevesi tamamlandı.

Buna karşılık nakit dışı güven gelir menkul kıymeti, varlığın uzman bir güven şirketine emanet edilip güven mal varlığından elde edilen gelirin yatırımcıya aktarıldığı bir yapı; burada Varlık Menkulleştirme Kanunu kaynaklı kısıtlamalar devreye giriyor. Güven gelir menkul kıymetiyle ilgilenen şirketler bugün bu kanun çerçevesinde gelir menkul kıymeti ihraç ediyor; bu sistemde varlığın önce satın alınması, ardından güvene devredilmesi gerekiyor. Bu da 10 milyar won değerindeki bir binayı bir girişim şirketinin önce kendi kaynağıyla satın alması gereken bir yapı anlamına geliyor.

İhraççının toplam varlığın yaklaşık yüzde 5'ini doğrudan elinde bulundurma zorunluluğu olan risk tutma yükümlülüğü de ayrı bir yük olarak görülüyor. Varlığı önce satın alma yükünün üzerine ek sermayenin de bağlanması, sermaye gücü zayıf şirketler için fiilen çifte yük anlamına geliyor. Bir sektör kaynağı, "Sermaye gücü zayıf girişimler için önceden satın alma yükü hiç de küçük değil" dedi ve "Parça yatırım sektörünün Varlık Menkulleştirme Kanunu'nu dolanmak yerine, doğrudan ihraç dayanağı sağlayan bir yasa değişikliği talep etmesinin nedeni bu" diye ekledi.

Gayrimenkul kira geliri veya müzik telif hakkı, patent hakkı gibi varlıklara dayanan nakit dışı güven gelir menkul kıymeti yasa tasarısı (Kim Sang-hoon(Kim Sang-hoon), Halk Gücü Partisi milletvekili tarafından sunuldu) hâlen Ulusal Meclis Siyasi İşler Komitesi'nde bekliyor. Sektörün beklentisi, bu tasarının yasalaşması durumunda güven gelir menkul kıymeti ihraç eden şirketlerin Varlık Menkulleştirme Kanunu'na başvurmadan da resmi bir ihraç dayanağına kavuşabileceği yönünde.

Token menkul kıymetlerden bağımsız olarak parça yatırım dağıtım altyapısı da düzenleniyor. Kore Borsası (Korea Exchange), 16 Kasım'da yeni tür menkul kıymetler piyasasını açarak parça yatırım ürünlerinin borsa içi işlemine başlamayı planlıyor; 6 Ekim'den itibaren altı hafta boyunca da simülasyon piyasası işletilecek. Bu borsa içi piyasa elektronik menkul kıymet yöntemiyle işliyor ve token menkul kıymet yöntemine ilişkin alt mevzuat düzenlemesinden ayrı bir hat üzerinde ilerliyor.

Kore Menkul Kıymetler Saklama ve Takas Merkezi'nin (Korea Securities Depository) borsa dışı hisse senetleri ve parça yatırım ürünlerinin borsa dışı takas ve mutabakat altyapısını kurmaya başlaması da aynı eğilimin bir parçası. Borsa içi piyasa ile borsa dışı altyapı ayrı ayrı düzenlendiğinde, parça yatırım ürünlerinin ihraç, dağıtım, takas ve mutabakat aşamalarında kurumsal temas noktaları genişleyecek. Token menkul kıymet sisteminin kendisi ise Elektronik Menkul Kıymetler Kanunu ve Sermaye Piyasası Kanunu değişiklik taslaklarının alt mevzuat düzenlemesi ve altyapı kurulumu sürecinden geçerek 4 Şubat 2027'de yürürlüğe girmesi planlanıyor; bu süre zarfında parça yatırım sektörü, elektronik menkul kıymet yöntemiyle borsa içi ihraç ile token menkul kıymet yöntemiyle borsa dışı ihraç arasında bir seçim yapmayı değerlendirecek.