180 bin won hedef fiyat: S-Oil(010950) için rafineri darboğazı uyarısı

S-Oil(010950) için hedef fiyat 160 bin won'dan 180 bin won'a yükseltildi. Orta Doğu'daki savaşın ardından ham petrolden çok rafineri kapasitesindeki yetersizliğin daha uzun süre etkisini koruyabileceği yönündeki analiz bu artışa yansıdı.

Korea Investment & Securities, 7'sinde yayınladığı raporda S-Oil hedef fiyatını 180 bin won'a çıkardı ve mevcut yatırım görüşünü korudu. Kurum, rafineri kapasitesindeki yetersizliği S-Oil'in kârlılığına ilişkin temel dayanak olarak gösterdi.

Korea Investment & Securities araştırmacısı Lee Chung-jae(이충재), 'Ham petrol de yetersiz ama rafineri kapasitesi çok daha yetersiz' dedi ve 'Jeopolitik risk ortadan kalksa bile rafineri kapasitesinin 2-3 yıl içinde normale dönmesi zor' diye ekledi. Bu açıklama, savaş primi düşse bile benzin ve motorin gibi petrol ürünlerini üreten darboğazın sürebileceği anlamına geliyor.

Rafineri marjı, ham petrolün işlenip benzin, motorin, uçak yakıtı gibi petrol ürünlerine dönüştürülüp satılması sırasında ortaya çıkan fark olarak tanımlanıyor. Rafineri şirketlerinin performansında ham petrol fiyatının kendisinden çok, ham petrol tedarik maliyeti ile ürün satış fiyatı arasındaki göreli değişim daha doğrudan bir değişken olarak öne çıkıyor.

Rapor, petrol ürünleri arasında motorin fiyatındaki seyre dikkat çekti. Orta Doğu kaynaklı petrolün etkisinin görece sınırlı olduğu ABD'de bile dizel fiyatının Haziran 2022'deki tarihi zirveyi aştığı belirtildi.

Bu durum, yalnızca ham petrol arzının normalleşmesiyle rafineri şirketlerinin kârlılığının kestirilemeyeceği yönündeki analizi destekliyor. Ham petrol yeterli hale gelse bile rafineri kapasitesi yetersiz kalırsa petrol ürünleri arzı hızla artamıyor, bu da ürün fiyatlarının ve rafineri marjının yüksek seviyede kalmasına yol açabiliyor.

Yurt içi rafineri hisselerindeki seyir de aynı çerçevede yorumlanıyor. Tokenpost, daha önce 1-28 Ağustos döneminde S-Oil hissesinin yüzde 17,20 yükseldiğini ve rafineri marjındaki güçlenmenin bu yükselişin arkasındaki neden olarak gösterildiğini aktarmıştı. Aynı dönemde GS yüzde 45,17, SK Innovation ise yüzde 5,79 değer kazandı.

Çin'in ham petrol ithalatını yeniden artırma ihtimali de bir diğer değişken olarak öne sürüldü. Korea Investment & Securities araştırmacısı Lee Chung-jae, 7'sinde yayınladığı raporda 'Çin, bu yıl Şubat ayında Orta Doğu'daki savaşın başlamasından bu yana ham petrol ithalatını azaltıyordu' dedi. Ona göre Çin'in ithalatını artırması küresel petrol fiyatları üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturabilir.

Çin'in ithalat düşüşü, Asya'daki ham petrol arz-talep tartışmasının zaten bir parçasıydı. Tokenpost, daha önce Çin'in Temmuz ayı ham petrol ithalatının günlük 8,41 milyon varile gerileyerek geçen yılın aynı ayına göre yüzde 24,3 azaldığını aktarmıştı. O dönemki azalış, Orta Doğu kaynaklı arz aksaklığıyla birleşerek Asya piyasasındaki arz-talep şokunu yumuşatan bir etken olarak yorumlanmıştı.

Rafineri sektörü; ham petrol üretimi, deniz taşımacılığı, rafineri kapasitesi ve ürün stoklarının birbirine bağlı işlediği bir yapıya sahip. Belirli bir aşamadaki aksaklık çözülse bile başka bir aşamanın toparlanması gecikirse nihai ürün fiyatı bağımsız hareket edebiliyor.

Korea Investment & Securities, önümüzdeki dönemde rafineri marjının yönünün, küresel tüketicilerin ne düzeydeki petrol ürünü fiyatına dayanabileceğine bağlı olacağını değerlendirdi. Kurum, yalnızca Orta Doğu'daki savaşın sona erip ermeyeceğinin değil; ham petrol tedariki, rafineri kapasitesinin onarımı ve ürün stoklarının toparlanma hızının da birlikte izlenmesi gerektiği görüşünde.