5 aktif ETF, 0,7 korelasyon şartını karşılayamayınca kottan çıkarıldı

Kore borsasında bu yıl 5 aktif borsa yatırım fonu (ETF), karşılaştırma endeksiyle korelasyon şartını karşılayamadığı için kottan çıkarıldı. Karşılaştırma endeksinden daha yüksek getiri sağlayan ürünlerin bile piyasadan silinmesi, ‘aktif yönetim’ mantığıyla kotta kalma kurallarının çeliştiği eleştirisini gündeme getiriyor.

Korea Investment Trust Management(한국투자신탁운용) bünyesindeki 4 aktif ETF Temmuz'da kottan çıkarıldı. Ağustos'ta ise Timefolio Asset Management'ın(타임폴리오자산운용) bir ETF'i aynı gerekçeyle borsadan çıktı. ‘Korelasyon katsayısı’, bir ETF'in karşılaştırma endeksiyle ne kadar benzer hareket ettiğini gösteren ölçüt olarak tanımlanıyor.

Kore menkul kıymetler piyasası kotasyon kurallarına göre, aktif ETF'lerin karşılaştırma endeksiyle korelasyon katsayısı 3 ay boyunca 0,7'nin altında kalırsa bu durum kottan çıkarılma nedeni sayılıyor. Yönetim şirketleri karşılaştırma endeksinin üzerinde performans yakalamak için portföyü aktif şekilde değiştirdikçe korelasyon katsayısı bu eşiğin altına inebiliyor.

Getirisi karşılaştırma endeksinden yüksek olsa bile kottan çıkarılmayı önleyemeyen örnekler dikkat çekiyor. Korea Investment Trust Management'ın ACE Apple Value Chain Active ETF'i, 26 Haziran itibarıyla yıllık %167,75 getiri sağladı; bu oran karşılaştırma endeksinden 28,12 puan daha yüksekti.

Timefolio Asset Management'ın TIME ABD Temettü Dow Jones Active ETF'i de aktif yönetimin sürdüğü son gün olan 14 Mayıs itibarıyla yıllık %36,06 getiriyle karşılaştırma endeksini 9,42 puan geçti. Her iki ürün de getiri üstünlüğüne rağmen korelasyon şartını karşılayamadı.

Aktif ETF'ler, yöneticilerin portföydeki hisse ve ağırlıkları ayarlayarak karşılaştırma endeksinin üzerinde performans hedeflediği ürünler. Endeksten farklı hisseler taşımak ya da ağırlıkları büyük ölçüde değiştirmek getiriyi artırabiliyor, ancak günlük hareketlerin benzerliğini gösteren korelasyon katsayısını düşürebiliyor.

Bir finansal yatırım sektörü yetkilisi, "aktif ETF'ler zaten karşılaştırma endeksinin üzerinde getiri hedefleyen ürünler; fazladan performans için portföyü aktif yönettikçe endeksle korelasyon düşebiliyor, bu da mevcut düzenlemenin aktif yönetim mantığıyla çeliştiği bir yön" dedi. Bu açıklama, kottan çıkmaktan kaçınmak isteyen yönetim şirketlerinin yatırım kararından önce korelasyon katsayısını önceliklendirebileceği anlamına geliyor.

Kore Borsası'nın (KRX) verilerine göre, bu yılın başından 4 Eylül'e kadar açıklanan ETF korelasyon katsayısı şartı ihlali sayısı 609'a ulaştı. Bu rakam 2025'te 64, 2024'te 128, 2023'te 45, 2022'de 14 olan sayılarla karşılaştırıldığında büyük bir artışa işaret ediyor.

2021'de 291, 2020'de ise 102 ihlal açıklanmıştı. Bu yılki sayı, ihlallerin en az görüldüğü 2022'ye kıyasla 43,5 kat daha fazla.

Piyasa oynaklığının artması da şartın karşılanmasını zorlaştıran bir etken olarak gösteriliyor. KOSPI endeksi bu yıl başında 4300 seviyesinden başlayıp 9000'e kadar yükseldikten sonra tekrar 6600 seviyesine geriledi; büyük dalgalanmalar yaşandı.

Korea Investment Trust Management, korelasyonu toparlamak için portföyü yeniden düzenlediğini, ancak piyasadaki aşırı oynaklık nedeniyle 0,7 seviyesini yakalamanın zor olduğunu açıkladı. Endeks dalgalanması büyüdükçe, karşılaştırma endeksinden farklı bir portföy yöneten ürünlerin korelasyonunu yönetmesinin de zorlaştığı değerlendiriliyor.

Korelasyon katsayısı, belirli bir dönemdeki günlük getirilere eşit ağırlık verilerek hesaplanıyor. Şartın altına düşülen dönemin etkisi kalıcı olduğundan, yönetim stratejisi yeniden karşılaştırma endeksine uyarlansa bile katsayı kısa sürede toparlanmayabiliyor.

Bir varlık yönetim şirketi yetkilisi, "korelasyon 0,7'nin altına düştüğü andan itibaren 3 ay boyunca endeksi birebir kopyalar gibi takip etseniz bile şartı karşılayamıyorsanız, 3 aylık süre ya da 0,7 eşiğinden en az birinin gevşetilmesi gerekiyor" dedi. Korelasyon şartıyla birlikte tolerans süresinin de yeniden gözden geçirilmesi gerektiği yönünde bir görüş bu.

Asia Economy(아시아경제), önde gelen gelişmiş ülkeler arasında aktif ETF'lere korelasyon zorunluluğu getiren tek ülkenin Kore olduğunu bildirdi. Aynı haberde, 2023'te aktif ETF'i hayata geçiren Japonya'da korelasyon şartı bulunmadığı da aktarıldı.

Aktif ETF piyasası büyümesini sürdürüyor. Yurt içi aktif ETF net varlıklarının bu yıl Ağustos sonunda 104,8275 trilyon won'a yükseldiğine dair TokenPost haberinde aktarıldığı gibi, piyasa büyürken ürün çeşitliliği ve yönetim stratejileri de artıyor.

TokenPost, daha önce 5 aktif ETF'in korelasyon şartını karşılayamadığı için kottan çıkarıldığını aktarmıştı. Yönetim özerkliği ile yatırımcı korumasının nasıl dengeleneceğine dair düzenleme tartışmalarının süreceği öngörülüyor.