Borç oranı yüzde 180,54'e çıkıyor: 5 elektrik üretim şirketinde faiz karşılama oranı 1'in altına düşüyor

Kore Elektrik Kurumu (KEPCO) bünyesindeki beş kamu elektrik üretim şirketinin ortalama borç oranının bu yıl yüzde 155,5 seviyesinden 2030'da yüzde 180,54'e yükselmesi bekleniyor. Aynı dönemde beş şirketin de faiz karşılama oranının 1'in altına inmesi öngörülüyor.

Kamu kurumları orta vadeli mali yönetim planına göre, beş üretim şirketinin ortalama borç oranı beş yılda 25,04 puan artacak. Bu tablo, tüm enerji kamu kurumlarının ortalama borç oranının aynı dönemde yüzde 509,9'dan yüzde 381,7'ye gerilemesiyle tam bir tezat oluşturuyor.

Faiz karşılama oranı, faaliyet karının faiz giderine bölünmesiyle hesaplanıyor. Bir şirketin faiz karşılama oranı üst üste üç yıl 1'in altında kalırsa, bu genellikle faaliyet karının faiz giderini karşılamaya yetmediği anlamına geliyor ve söz konusu şirketler sektörde 'zombi şirket' olarak anılıyor.

Toptan elektrik fiyatının (SMP) düşük seyretmesi gelir azalmasına yol açabilirken, yüksek döviz kuru ve petrol fiyatları yakıt ve malzeme tedarik maliyetlerini artıran etkenler arasında gösteriliyor. Kömürden çıkış ve çevre dostu enerjiye geçiş için genişleyen yatırım harcamaları da dış kaynak bağımlılığını artıracak unsurlardan biri.

Korea South-East Power(KOEN)'in faiz karşılama oranının bu yıl 0,7 kattan 2030'da 0,4 kata gerilemesi bekleniyor. Yurt dışı maden yatırımlarındaki değer kaybı ve emisyon hakkı karşılıkları, şirket için mali baskı unsuru olarak öne çıkıyor.

Korea Southern Power(KOSPO), Hadong bölgesindeki sıvılaştırılmış doğal gaz (LNG) santralinin yenilenmesi gibi devlet politikası kapsamındaki büyük ölçekli tesis yatırımları nedeniyle uzun vadeli borç ve karşılıklarında artış öngörüyor. 2030'da faiz karşılama oranının eksi 0,4 kata inerek zarara dönmesi bekleniyor; anapara ve faiz ödemeleri için ek borçlanma ihtiyacı doğabileceği de dile getiriliyor.

Korea East-West Power(EWP), 5,7 trilyon won tutarında finansal borç taşımasının yanı sıra Bayan madenindeki hisse değerindeki düşüşle de mali baskı altında. 2030'da faiz karşılama oranının 0'a inmesi bekleniyor; bu da faaliyet karıyla faiz giderinin karşılanmasının neredeyse imkansız hale geleceği anlamına geliyor.

Korea Western Power(KOWEPO), yenilenebilir enerji hisse yatırımlarından kaynaklanan borç ve faiz gideri artışı nedeniyle 2030'da 185,4 milyar won net zarar ve eksi 0,5 kat faiz karşılama oranı kaydetmesi öngörülüyor. Korea Midland Power(KOMIPO)'nun 2030 net zarar tahmini ise 254,2 milyar won ile beş şirket arasında en yüksek seviyede.

KOMIPO, inşaat yatırımlarını azaltma ve bireysel tarife uygulamasını genişletme yönünde bir mali iyileştirme senaryosu sunuyor. Ancak yakıt maliyeti dalgalanması ve faiz karşılama oranındaki kötüleşme dikkate alındığında, bu iyileştirmenin etkisinin dikkatle değerlendirilmesi gerektiği belirtiliyor.

Bu mali baskının sürdüğü ortamda hükümet, KEPCO bünyesindeki beş üretim şirketini tek bir tüzel kişilik altında birleştirme planını yürütüyor. Birleşmeye konu şirketler KOEN, KOMIPO, KOWEPO, KOSPO ve EWP olarak sıralanıyor.

İklim, Enerji ve Çevre Bakanlığı, birleşik üretim şirketinin tüzel kişilik tescili ve yönetim kurulu atamalarının Eylül 2027'de tamamlanmasını, resmi kuruluşun ise aynı yılın 1 Ekim'inde gerçekleşmesini öngören bir takvim sundu. Hükümet, özel kanun çıkarılması ve birleşme hazırlık sürecinin ardından 1 Ekim 2027'de 'Korea Power' adlı yeni kurumu hayata geçirmeyi hedefliyor.

Korea Power'ın, beş üretim şirketinin sermayesinin toplamı üzerinden 32 trilyon won, toplam varlıkları üzerinden ise 73 trilyon won büyüklüğünde tek bir tüzel kişilik olması bekleniyor. Genel merkezde yenilenebilir enerji, adil dönüşüm, güvenlik teknolojisi ve planlama-yönetim olmak üzere dört ana birim; bunun yanında 3-4 bölgesel yenilenebilir enerji merkezi ile bir termik santral biriminin yer alacağı yapı öneriliyor.

Birleşmenin ardından da büyük ölçekli yenilenebilir enerji projeleri nedeniyle maliyetlerin gelirleri aşan yapısının sürebileceği, bu nedenle tahvil piyasasından kaynak sağlamanın devam edeceği değerlendiriliyor. Üretim şirketlerinin AAA notlu şirket tahvili piyasasındaki mevcut payı yaklaşık yüzde 31 iken, özel kanunla çıkarılan tahvillerin dahil olduğu piyasaya geçilmesi halinde bu payın yaklaşık yüzde 7'ye inmesi bekleniyor.

DB Securities'ten analist Park Kyung-min(Park Kyung-min), "özel kanunun çıkarılmasıyla beş üretim şirketinin kamu kurumu statüsüne geçmesi halinde çıkarılacak tahvillerin özel kanun tahvili statüsü kazanma olasılığının yüksek olduğunu, bunun da spread daralması ve kurumsal fonların yatırım limitlerinin genişlemesi gibi etkiler doğurmasının beklendiğini" söyledi. Analist, birleşme sonrasında özel kanunda tahvil ihraç limiti getirilebileceğini, bu nedenle yasama sürecinin izlenmesi gerektiğini de sözlerine ekledi.

Beş üretim şirketinin birleşmesinin mali iyileşmeye yol açıp açmayacağı, borç devri, sermaye tedarik yapısı ve yenilenebilir enerji yatırım büyüklüğüne göre değişebilir. Hükümet, özel kanun çıkarılması ve birleşme sürecinin ardından 1 Ekim 2027'de Korea Power'ı hayata geçirmeyi planlıyor.