%6,3'e çıkan ABD özel kredi temerrüdü ağustosta rekor kırdı

ABD özel kredi (private credit) piyasasında son 12 aylık temerrüt oranı ağustosta %6,3'e yükselerek mevcut 12 aylık ölçüm yönteminin başladığı tarihten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. Ancak bu oran yalnızca anapara ve faiz ödemelerinin yapılmamasını değil, vade uzatmalarını ve nakit faiz yerine anaparaya eklenen PIK (Payment-in-Kind) uygulamalarını da kapsıyor; bu yüzden rakamı doğrudan tam bir ödeme aczi oranı olarak okumak doğru olmaz.

Fitch Ratings, 14'ünde yayımladığı raporda ABD özel kredi temerrüt oranının (PCDR) Temmuz'da %6,1 iken Ağustos'ta %6,3'e çıktığını bildirdi. PCDR, 2026 Nisan'ından bu yana %6,0'ın üzerinde seyrediyor.

Ağustos ayında toplam 14 temerrüt olayı yaşandı. Bunların 11'i yeni temerrüde düşen borçlulara, 3'ü ise aynı borçluların tekrarlayan temerrütlerine aitti. Son 12 aylık dönemde ise 89 farklı borçluda toplam 109 temerrüt olayı kaydedildi.

Temerrüt işlemleri yalnızca ödeme aczini kapsamıyor. Son 12 aydaki tüm olayların %47'si faiz ödemesinin ertelenmesi veya PIK uygulamasına geçilmesiydi; mali baskı nedeniyle yapılan vade uzatmaları %41, çözülmemiş ödeme temerrütleri ise %8'lik payı oluşturdu. Sadece Ağustos'a bakıldığında vade uzatmaları, tüm olayların %45'iyle en büyük payı aldı.

Sektör ve borçlu büyüklüğüne göre farklar da öne çıktı. Sağlık hizmetleri ile sanayi/imalat sektörlerinde temerrüt oranı %9,9 ile en yüksek seviyedeydi. Teknoloji yazılım sektörü ise %0,6 ile ana sektörler arasında en düşük orana sahipti.

Borçlu büyüklüğüne göre de fark büyüktü. FAVÖK'ü (EBITDA) 25 milyon doların altında olan borçlularda temerrüt oranı %12,0 olurken, FAVÖK'ü 26-50 milyon dolar aralığında olan borçlularda oran Temmuz'daki %3,9'dan yükselerek %5,2'ye çıktı.

Fitch Ratings, özel kredi temerrüt oranını iki ayrı grupta topluyor. Orta ölçekli piyasa CLO'ları gibi havuzlanmış varlıkların değerlemesinde kullanılan model bazlı kredi görüşü (MCO) temerrüt oranı Ağustos'ta %5,6'ya yükselerek Temmuz'daki %5,2'yi geçti; sigorta şirketlerinin düzenleyici sermaye hesaplamalarında kullandığı özel izleme notu (PMR) temerrüt oranı ise Temmuz'daki %8,6'dan hafifçe gerileyerek %8,5'e indi.

PIK'nin (nakit yerine anaparaya faiz ekleme) yaygınlaşması nakit akışı baskısının bir göstergesi olarak okunuyor. Boston Federal Rezerv Bankası (Boston Fed), 5'inde yayımladığı raporda orta ölçekli şirketlere kredi veren halka açık yatırım aracı BDC'lerin kredilerinde PIK kullanım oranının 2022'de yaklaşık %6 iken 2026 başında yaklaşık %10'a yükseldiğini bildirdi.

Rapor, değişken faizli kredilerin ağırlıklı olduğu bir yapıda faiz artışının borçluların nakit akışı üzerindeki baskıyı büyütebileceğini belirtti. Ancak Boston Fed, BDC'lerin özel kredi piyasasının tamamını temsil etmediğini de vurguladı.

Finansal İstikrar Kurulu (FSB), Mayıs ayında yayımladığı raporda özel kredi piyasasının büyüklüğünü 2024 yıl sonu itibarıyla 1,5-2 trilyon dolar olarak tahmin etti. FSB; bankalar, sigorta şirketleri ve özel sermaye fonları arasındaki bağlantıların genişlemesini, borçlu kredi kalitesi ve değerlemedeki şeffaflık eksikliğini, geri alım koşullu fonlardaki likidite uyumsuzluğunu potansiyel kırılganlık olarak sıraladı; ancak özel kredi piyasasının henüz ciddi bir ekonomik daralma yaşamadığını değerlendirdi.

Özel kredi fonlarının geri alım akışı, piyasa likiditesini ölçen ayrı bir gösterge olarak öne çıkıyor. TokenPost daha önce özel kredi fonlarına yönelik geri alım taleplerinin ikinci çeyreğe kıyasla azaldığını aktarmıştı. Bu durum, temerrüt oranından bağımsız olarak yatırımcı geri alımlarının ve varlık satışlarının fiili nakit akışına ne ölçüde yük getirdiğinin de ayrıca izlenmesi gerektiğini gösteriyor.

Sigorta şirketleri ile özel kredi piyasası arasındaki bağlantı da FSB'nin işaret ettiği risk unsurlarından biri. TokenPost, sigorta şirketlerinin özel kredi ile ilgili kredi ve yatırımlarını yeniden sınıflandırması ile bu alandaki inceleme genişlemesine ilişkin örnekleri de daha önce aktarmıştı. Tekil vakalar piyasanın tamamında bir bozulma anlamına gelmese de, riskin banka dışı finans kuruluşlarına yayılma yapısının temerrüt oranıyla birlikte izlenmesi gerekiyor.

Piyasa tepkileri karışık. Reddit'teki bir tartışmada bazı kullanıcılar PIK ve vade uzatmalarının gerçek zarar tespitini geciktiren bir 'gizli temerrüt' olabileceğini öne sürerken, diğer kullanıcılar Fitch Ratings'in temerrüt tanımını geniş tuttuğunu, bu nedenle bunun doğrudan bir sistemik krize işaret etmediğini savundu. Söz konusu tartışma piyasanın genel görüşünden çok çevrimiçi bir tepki olarak değerlendirilmeli.

Bu ayki %6,3'lük oran, hem temerrüt oranındaki artışı hem de temerrüt işleme yönteminde yaşanan değişimi gösteren bir gösterge. Nakit faiz ödemesinin ertelenmesi veya vadenin uzatılması arttıkça zarar tespiti geriye itilebiliyor; bu yüzden gerçek nakit tahsilat oranı ile yeniden yapılandırma sonrası zarar büyüklüğünün birlikte izlenmesi gerekiyor.

Mevcut veriler tek başına özel kredi piyasasının tamamen çökeceği veya bir finansal krize yol açacağı sonucunu doğrulamıyor. Sektör ve borçlu büyüklüğüne göre temerrüt oranları, PIK ve vade uzatma paylarının yanı sıra fon geri alımları ve sigorta şirketi açıklamalarının birlikte izlenmesi önem taşıyor.