1,1 GW kiralama kapasitesiyle Core Scientific(CORZ) yapay zeka dönüşümünü hızlandırıyor

Core Scientific(CORZ), Bitcoin(BTC) madenciliği için kullandığı elektrik altyapısını yapay zeka veri merkezi kapasitesine dönüştürerek iş modelini değiştiriyor. Şirketin öne çıkardığı temel gösterge de madencilik hash oranından kiralanabilir elektrik kapasitesine ve uzun vadeli sözleşme gelirine kayıyor.

Core Scientific, 28 Temmuz'da (yerel saatle) açıkladığı ikinci çeyrek sonuçlarında toplam kiralanabilir müşteri elektrik kapasitesinin yaklaşık 1,1 gigavata (GW) yükseldiğini ve olası sözleşme gelirinin 24 milyar doları geçtiğini duyurdu. Aynı açıklamada AMD(AMD) ile yapılan anlaşmanın beş sahada toplam yaklaşık 530 megavat (MW) kapasiteyi kapsadığı ve 15 yıllık bazda 14 milyar dolardan fazla temel sözleşme geliri sağladığı belirtildi.

Dönüşümün başlangıç noktası iflas sonrası yeniden yapılanmaydı. Core Scientific, Aralık 2022'de Chapter 11 (ABD iflas koruması) başvurusunda bulunmuş, 23 Ocak 2024'te (yerel saatle) yeniden yapılanmış bir şirket olarak faaliyete geçmişti. Şirket bu süreçte yaklaşık 400 milyon dolarlık borcu azalttığını ve 724 MW'lık elektrik altyapısını elinde tuttuğunu açıkladı.

30 Haziran'da (yerel saatle) itibarıyla şirketin toplam kiralanabilir müşteri elektrik kapasitesi 1,275 GW'a ulaştı. Bunun 590 MW'lık kısmı zaten kiralanmış durumdaydı, ancak faturalanabilir kapasite 395 MW'da kaldı. Yani sözleşmesi imzalanmış ama henüz gelire tam dönüşmemiş bir kapasite fazlası bulunuyor.

AMD ile yapılan anlaşma bu tabloyu büyütüyor. İki şirket, 2027'den başlayarak 500 MW üzerinde kapasite kullanılmaya başlanacağını ve toplam ölçeğin 2,5 GW'a kadar büyütülebileceği bir altyapı ortaklığı duyurdu. Core Scientific, AMD Instinct GPU'ları, EPYC işlemcileri ve ROCm yazılımına dayanan yapay zeka altyapısını birlikte tasarladıklarını belirtti.

Yüksek yoğunluklu 'colocation' hizmeti, müşteri ekipmanının veri merkezine yerleştirilip elektrik, soğutma, ağ ve işletim ortamının sağlanması anlamına geliyor. Yapay zeka veri merkezleri, geleneksel veri merkezlerine kıyasla daha yüksek elektrik yoğunluğu ve soğutma ihtiyacı gerektiriyor; bu da elektrik erişimi ve arazisi zaten elinde olan işletmeler için fırsat yaratabiliyor. Bitcoin madencilerinin elindeki elektrik altyapısının yapay zeka hesaplama talebiyle örtüşmesinin arka planında bu dinamik var.

İş modelindeki ağırlık da değişti. İkinci çeyrek geliri 164,2 milyon dolar olurken, bunun 136,7 milyon dolarlık kısmı colocation hizmetlerinden geldi. Yüksek yoğunluklu colocation hizmeti, artık Bitcoin madenciliği gelirinin önüne geçerek şirketin performansının merkezine oturdu.

Ancak sözleşme değeriyle mevcut nakit akışının birbirinden ayrılması gerekiyor. Core Scientific, ikinci çeyrekte 1 milyar 155,3 milyon dolar net zarar bildirdi. Şirket, hisse fiyatındaki yükselişe bağlı varant makul değer değişiminin net zararı etkilediğini açıkladı. Aynı çeyrekte yatırım harcaması da 797,5 milyon dolara ulaştı.

Finansal yük de büyüdü. Şirketin 10-Q raporuna göre 30 Haziran itibarıyla uzun vadeli borç 4 milyar 297,97 milyon dolardı. Bu rakam, 2025 sonundaki 1 milyar 60,32 milyon dolardan artış gösteriyor. Şirket, Haziran sonu itibarıyla sözleşmeye bağlı yaklaşık 1 milyar dolarlık gelecekteki nakit çıkışı yükümlülüğü bulunduğunu kamuya açıkladı.

Yılın ilk yarısına bakıldığında sermaye harcaması daha da büyük görünüyor. Şirket, 2026 Haziran ayına kadar 954,2 milyon dolarlık yatırım harcaması gerçekleştirdiğini, bunun 180,9 milyon dolarlık kısmının CoreWeave(CRWV) tarafından karşılandığını belirtti. Mayıs ayında ise Texas Hunt County'deki arazi ve elektrik altyapısı varlıklarını yaklaşık 233 milyon dolara satın aldı.

Riskler şirketin kendi belgelerinde de yer alıyor. Core Scientific, colocation gelirinin şu an tek bir müşteriye yoğunlaştığını ve CoreWeave grubuna bağlı sözleşmelerin yerine getirilmesinin gelir ve nakit akışını etkilediğini açıkladı. Şirket; inşaat gecikmelerini, finansmanı, gümrük tarifelerini ve elektrik altyapısı teminini de risk faktörleri arasında sıraladı.

Sektörde Bitcoin madencilik tesislerinin yapay zeka altyapısına dönüşümü sürüyor. TokenPost daha önce IREN(IREN)'in Bitcoin madenciliğinden yapay zeka altyapısına yön değiştirmesini aktarmıştı. Elektrik temini ve veri merkezi teslim kapasitesi, madencilik şirketleri için yeni bir değerlendirme kriteri haline geliyor.

Reuters, AMD anlaşması duyurulduktan kısa süre sonra Core Scientific hissesinin borsa öncesi işlemlerde yüzde 4-6 yükseldiğini, AMD hissesinin ise yaklaşık yüzde 4-5 düştüğünü aktardı. Needham daha sonra Core Scientific için hedef fiyatını 29 dolardan 35 dolara, Canaccord Genuity ise 30 dolardan 36 dolara yükseltti. Buna karşılık Keefe, Bruyette & Woods (KBW), yılın ikinci yarısındaki uygulama riskine ve kiralama sözleşmelerinin bağlanma hızına dikkat çekerek yatırım görüşünü düşürdü.

Core Scientific, 30 Ekim 2025'te (yerel saatle) CoreWeave ile planlanan birleşme anlaşmasını hissedar itirazı üzerine sonlandırmış ve halka açık bir şirket olarak kalmıştı. Şirketin önümüzdeki dönemde takip edilecek göstergesi, kiralanan kapasitenin faturalanabilir kapasiteye ve nakit akışına ne hızla dönüşeceği olacak.

Kaynaklar: Core Scientific ikinci çeyrek sonuçları duyurusu, Core Scientific 10-Q raporu, AMD ortaklık duyurusu, Chapter 11 çıkış duyurusu ve Reuters haberi.