Forward guidance tartışmasında Warsh, Shin'in eski tezleriyle örtüşüyor

Kevin Warsh(Kevin Warsh) ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı'nın 'ileriye dönük yönlendirme' (forward guidance) uygulamasını daraltma yönündeki tutumu, Kore Merkez Bankası (BOK) Başkanı Hyun Song Shin(Hyun Song Shin)'in geçmiş akademik çalışmalarıyla birlikte yeniden gündeme geldi.

Yonhap Infomax, 13'ünde (yerel saatle), Warsh'ın forward guidance'ı daraltma yönündeki tutumuyla bağlantılı olarak Shin'in eski makalelerinin dikkat çektiğini bildirdi. Habere göre, merkez bankalarının şeffaf iletişimi piyasa beklentilerini sabitlerken piyasa fiyatlarının taşıdığı bilgi işlevini zayıflatabiliyor.

Shin, Stephen Morris(Stephen Morris) ile birlikte 2003'te yayımladığı 'Para Politikasında Beklenti Ayarlaması' başlıklı makalede, merkez banka açıklamalarının piyasa beklentilerini yönlendirme etkisiyle bunun bedelini birlikte ele aldı. Makaleye göre, merkez banka açıklamaları piyasa katılımcılarının kararlarında ne kadar ağırlık kazanırsa, katılımcıların sahip olduğu özel bilginin payı o kadar azalıyor.

Meselenin özü, piyasa fiyatlarının taşıdığı bilginin kalitesinde. Merkez bankası gelecekteki politika rotasını ayrıntılı biçimde anlattığında piyasa, reel ekonominin bağımsız sinyallerinden çok merkez bankasının açıklamalarını fiyatlara yansıtabiliyor.

Bu durumda merkez bankası, ekonominin durumunu yeniden piyasa fiyatlarından okumak istediğinde karşılaştığı sinyal, aslında kendi sözlerinden etkilenmiş bir sinyale dönüşüyor. Politika otoritesi piyasadan özel bilgi devşiren bir yapıya sahipse, aşırı yönlendirme tam tersine politika kararının malzemesini bulanıklaştırabiliyor.

Warsh'ın forward guidance'ı daraltma savunusu da bu sorunsalla kesişiyor. Warsh, geçtiğimiz Temmuz ayında (yerel saatle) Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) basın toplantısında piyasa katılımcılarının 'hakemi değil, topu izleyerek oynamayı' öğrendiğini söyledi.

Bu ifade, piyasanın yalnızca Fed'in önceden verdiği yönlendirmeyi takip etmek yerine enflasyon, istihdam ve uzun vadeli faizler gibi gerçek göstergeleri ve fiyat sinyallerini doğrudan yorumlaması gerektiği şeklinde okunuyor. Faizin kendisi piyasanın serbestçe keşfettiği sıradan bir fiyat değil, Fed'in belirlediği bir politika değişkeni olduğu için tartışma daha da karmaşıklaşıyor.

Forward guidance, merkez bankasının gelecekteki politika faizi yönünü önceden açıklayarak piyasa belirsizliğini azaltmayı amaçlayan bir iletişim yöntemi. Küresel finans krizinin ardından politika faizlerinin uzun süre düşük seviyede kalmasıyla birlikte büyük merkez bankaları bu yöntemi para politikası aracı olarak yaygın biçimde kullandı.

Ancak Shin'in araştırması, şeffaf iletişimin her zaman iyi sonuç vermediğini gösteriyor. Merkez bankası özel sektörden bilgi devşiren bir yapıdaysa, aşırı yönlendirme özel bilginin değerini düşürüyor ve bu da ileride para politikasını yürütme kapasitesine yük bindirebiliyor.

Shin, Tobias Adrian(Tobias Adrian) ile birlikte 2008'de yayımladığı 'Finansal Aracı Kurumlar, Finansal İstikrar ve Para Politikası' başlıklı makalede de benzer bir uyarıda bulundu. Makale, kısa vadeli faizlerin finansal aracı kurumların kaldıraç maliyetini ve bilanço büyüklüğünü etkilediğini ortaya koydu.

Makaleye göre, yüksek bilanço büyümesinin ardından genellikle düşük faiz, düşük büyümenin ardından ise yüksek faiz geliyor. Faiz rotasındaki belirsizlik azaldığında finans kuruluşları, kısa vadeli borçlanmayla uzun vadeli varlık satın alma riskini daha küçük algılayabiliyor.

Shin, bu belirsizlik azalışının ekonomik genişlemenin son evresinde düzensiz kaldıraç çözülmesi ihtimalini artırıyorsa reel ekonomik faaliyetin istikrarı açısından olumlu olmayabileceğini savundu. Ona göre, önden yüklemeli iletişim kısa vadeli oynaklığı azaltsa da finans sistemi içindeki riski büyütebiliyor.

Bu tartışma, yerli kripto para piyasasını da dolaylı biçimde etkiliyor. Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) gibi riskli varlıklar, ABD faiz beklentilerine ve dolar likiditesindeki değişimlere duyarlı.

TokenPost, daha önce ABD Hazine Bakanı Scott Bessent(Scott Bessent)'in Warsh'ın forward guidance'ı daraltma tutumunu açıkça savunduğunu bildirmişti. Ön yönlendirmenin azalması durumunda piyasa katılımcılarının Fed açıklamalarından çok ekonomik göstergeleri, hazine bonosu arz-talebini ve enflasyon beklentilerini daha fazla önemseyebileceği yorumu yapılıyor.

Ancak forward guidance'ın daralmasının piyasa oynaklığını azaltıp azaltmayacağı, yoksa tam tersine artırıp artırmayacağı net değil. Fed'in yönlendirmesi azaldıkça piyasa, enflasyon, istihdam ve uzun vadeli faizler gibi göstergeleri doğrudan yorumlamak zorunda kalacak; bu süreçte riskli varlık fiyatları da faiz beklentilerindeki değişimlere daha duyarlı tepki verebilir.