MARA홀딩스, Bitcoin(BTC) çöküşüyle 1,7 milyar dolar zarar yazdı: Madencilikten AI ve HPC altyapısına dönüşüyor

MARA홀딩스(MARA), 2025 yılının 4’üncü çeyreğinde 1 milyar 710 milyon dolar (yaklaşık 2 trilyon 4604 milyar won) net zarar açıkladı. Bitcoin(BTC) fiyatındaki düşüşe bağlı ‘dijital varlık değer düşüklüğü’ kalemi, bilançoyu sert vurdu. Artan ‘hash rate’ (işlem gücü) ise bu düşüşü telafi etmeye yetmedi.

Şirketin Amerika Birleşik Devletleri Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu’na(SEC) sunduğu yatırımcı mektubuna göre, MARA홀딩스’ın 2025 yılı 4’üncü çeyrek seyreltilmiş hisse başına zararı 4,52 dolar olarak kaydedildi. 1 yıl önceki aynı dönemde şirket, 528,3 milyon dolar net kâr ve seyreltilmiş hisse başına 1,24 dolar kâr (EPS) açıklamıştı.

Satış tarafında da tablo zayıfladı. 4’üncü çeyrek geliri 202 milyon 300 bin dolar (yaklaşık 291,1 milyar won) oldu ve geçen yıl aynı dönemdeki 214,4 milyon dolara (yaklaşık 308,5 milyar won) göre yüzde 6 geriledi. Şirket, “hash rate artsa da ortalama Bitcoin(BTC) fiyatındaki düşüşün etkisinin daha baskın olduğunu” belirtti.

Yıl geneline bakıldığında zarar tarafındaki bozulma daha da belirginleşti. 2025 yılı toplam net zararı 1 milyar 310 milyon dolar (yaklaşık 1 trilyon 8846 milyar won) olarak açıklandı. Şirket, 2024 yılında 541 milyon dolar (yaklaşık 778,3 milyar won) net kâr açıklamıştı. Buna karşın gelirler, 2024’teki 656,4 milyon dolardan 2025’te 907,1 milyon dolara yükseldi. Böylece ‘ciro artarken kârlılıkta keskin bozulma’ görüntüsü ortaya çıktı.

Şirketin kârlılığını bozan ana unsur olarak ‘değer düşüklüğü zararları’ öne çıktı. MARA홀딩스, 4’üncü çeyrek net kârına, dijital varlıklar ve dijital varlık alacaklarının gerçeğe uygun değerindeki değişimlerin 1,5 milyar dolar (yaklaşık 2 trilyon 158,4 milyar won) tutarında ‘negatif’ etki yaptığını açıkladı. CoinGecko verilerine göre Bitcoin(BTC) fiyatı, 30 Eylül’de yaklaşık 114 bin 300 dolardan (yaklaşık 164,48 milyon won) 31 Aralık’ta 88 bin 800 dolara (yaklaşık 127,75 milyon won) geriledi. Şirket, bu fiyat hareketinin finansal tablolara doğrudan yansıdığını vurguladı. Hisse fiyatı da baskı altında kalırken, MARA홀딩스 hisseleri son 6 ayda yüzde 46 değer kaybetti.

Operasyonel tarafta, madencilik performansı geriledi. 2025 yılı 4’üncü çeyrek madencilik üretimi 2011 BTC olarak açıklandı. Bu rakam, bir önceki çeyrekteki 2144 BTC’ye göre yüzde 6 düşüş anlamına geliyor. Geçen yıl aynı dönemdeki 2492 BTC’ye kıyasla ise düşüş daha da belirgin. 2025 yılının tamamında üretilen Bitcoin miktarı 8799 BTC oldu ve 2024’teki 9430 BTC seviyesinin altında kaldı.

Yıl sonu itibarıyla elde tutulan Bitcoin(BTC) miktarı 53 bin 822 BTC olarak kaydedildi. Bunun 15 bin 315 BTC’lik kısmı kredi veya teminat amaçlı kullanılıyor. Şirket, çeyrek sonu spot fiyatı olan BTC başına 87 bin 498 dolar (yaklaşık 125,89 milyon won) üzerinden, bilanço üzerindeki Bitcoin(BTC) varlıklarının toplam değerini yaklaşık 4,7 milyar dolar (yaklaşık 6 trilyon 761,8 milyar won) olarak hesapladığını bildirdi.

MARA홀딩스, ‘saf madencilik’ten AI ve HPC altyapısına yöneliyor

MARA홀딩스, finansal sonuçlarla birlikte iş modelinde stratejik bir dönüşümü de öne çıkardı. 4’üncü çeyrek yatırımcı mektubunda şirket, kendini artık ‘saf Bitcoin(BTC) madencisi’ olarak değil, ‘enerji ve dijital altyapı şirketi’ olarak konumlandırmayı hedeflediğini açıkladı. Bu kapsamda Starwood Digital Ventures ile stratejik bir ortak girişim (JV) kurulduğu ve enerji maliyeti açısından avantajlı bölgelerde yapay zeka(AI) ve yüksek performanslı hesaplama(HPC) odaklı veri merkezleri geliştirileceği duyuruldu.

MARA홀딩스, ilk aşamada 1 gigawatt(GW) üzeri BT kurulum kapasitesine ulaşmayı hedefliyor. Orta-uzun vadede ise bu kapasitenin 2,5 gigawatt seviyesini aşabileceği bir yol haritasından söz ediliyor. Şirket, tekil projelere yüzde 50’ye kadar yatırım yapma opsiyonuna sahip. Aynı zamanda, elektrik maliyetlerinin cazip olduğu dönem ve lokasyonlarda Bitcoin(BTC) madenciliğini de sürdürerek ‘hibrit’ bir model uygulamayı planlıyor.

Şirket ayrıca, şubat ayında Exaion hisselerinin yüzde 64’ünü satın aldığını hatırlatarak; ülke ve kurum seviyesinde güvenlik gereksinimlerini karşılayan ‘egemen seviye’ (sovereign-grade) ve kurumsal AI altyapılarına yönelik talebi hedeflediğini belirtti.

Madencilik sektörü, Bitcoin düzeltmesinde strateji ayrımına gidiyor

MARA홀딩스’ın bu strateji değişikliği, Bitcoin(BTC) fiyatındaki düzeltmenin madencilik şirketlerinin hem finansal sonuçlarını hem de piyasa değerlemelerini sert biçimde baskıladığı bir ortamda gündeme geldi. ‘yorum: Piyasa, bu dönüşümü hem risk dağıtımı hem de iş modelini döngüsel BTC fiyatlarına daha az bağımlı kılma denemesi olarak okuyor.’

Piyasadaki diğer büyük madenciler de farklı yollar deniyor. Hut 8, çarşamba günü 4’üncü çeyrek için 279,7 milyon dolar (yaklaşık 402,5 milyar won) net zarar açıkladı. Şirket, yaklaşık 7 milyar dolar (yaklaşık 10 trilyon 721 milyar won) büyüklüğünde bir AI veri merkezi kiralama stratejisine ağırlık veriyor. Başkan Trump’ın desteğini aldığı bilinen American Bitcoin ise perşembe günü 2025 yılı 4’üncü çeyreğinde 59,5 milyon dolar (yaklaşık 856 milyar won) net zarar açıkladı. Buna karşın, ürettiği Bitcoin(BTC)’i mümkün olduğunca elinde tutmaya dayalı ‘mine and hold’ modelini sürdürdüğünü vurguluyor.

Bitcoin(BTC) fiyat oynaklığının finansal tablolara anında yansıdığı mevcut muhasebe çerçevesi devam ettikçe, madencilik şirketlerinin sonuçları yalnızca ‘madencilik verimliliği’ne göre değil, aynı zamanda elde tutulan varlıkların yönetimi ve altyapı çeşitlendirme stratejilerinin başarısına göre de şekillenecek. MARA홀딩스’ın açıkladığı AI ve HPC odaklı dönüşümün, ‘madencilik döngülerine’ bağımlı gelir yapısını ne ölçüde yumuşatabileceği konusunda piyasadaki beklenti ve soru işaretleri sürüyor.