SEC'ten yatırım danışmanı bağış kuralına ekimde teklif hazırlığı

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), yatırım danışmanlarına yönelik siyasi bağış kuralında değişikliği 2026 düzenleme gündemine aldı. Kamu emeklilik fonları gibi devlet varlıklarını yöneten danışmanlık şirketlerinin siyasi bağış nedeniyle iki yıl boyunca ücret alamamasını öngören mevcut kural, gözden geçirme kapsamına girdi.

ABD Federal Düzenleyici Bilgi Merkezi'nin (Reginfo.gov) yayımladığı gündemde 'Pay-to-Play Reform' (bağış karşılığı iş reformu) SEC 'teklif kuralı' aşamasında sınıflandırıldı. Madde numarası RIN 3235-AN65 olarak kayda geçti. SEC Yatırım Yönetimi Bölümü, Yatırım Danışmanları Yasası kapsamındaki 206(4)-5 sayılı kuralda değişikliği komisyona önerip önermeyeceğini değerlendirdiğini açıkladı.

Takvimde, kural teklifi bildirimi (NPRM) 2026 Ekim ayı için planlandı. Ancak bu nihai kural anlamına gelmiyor, henüz teklif inceleme aşamasında. Maddelerin ayrıntıları, yürürlük tarihi ve olası geçiş süresi şimdilik netleşmedi.

Kuralın fiilen değişmesi için resmi teklif metninin yayımlanması, görüş toplama süreci, revizyon ve nihai kabul adımlarının tamamlanması gerekiyor. Dolayısıyla bu aşamada asıl gelişme, kuralın gevşetilmesinin kesinleşmesi değil, SEC'in mevcut düzenlemeyi resmi gözden geçirme listesine almış olması.

Yürürlükteki 206(4)-5 sayılı kural, yatırım danışmanlarının 'pay-to-play' uygulamalarını önlemek amacıyla 2010'da nihai olarak kabul edildi. Bir yatırım danışmanı veya şirket çalışanı, danışman seçiminde etkili olabilecek bir kamu görevlisine siyasi bağış yaparsa, ilgili şirket devlet müşterisinden iki yıl boyunca ücret alarak danışmanlık hizmeti sunamıyor.

Kural, bağışı doğrudan yasaklamıyor. Belirli bir bağışın ardından devlet müşterisinden danışmanlık ücreti alınmasını engelleyen bir 'bekleme süresi' yapısı öngörüyor. Üçüncü taraflar aracılığıyla yürütülen toplama ve yönlendirme faaliyetleri ile bağışların koordine edilmesi de kısıtlama kapsamında.

Kuralın odağı, kamu emeklilik fonları ve yerel yönetim varlıklarının yönetiminin siyasi bağışlardan etkilenmesini önlemek. Devlet fonu yöneten şirketlerde sözleşme büyüklüğü fazla, seçim sürecinin adil olması önemli; kural siyasi bağış ile şirket seçimi arasındaki çıkar çatışmasını engellemek için tasarlandı.

SEC, 2024'te de Obra Capital Management'a kural ihlali nedeniyle yaptırım uyguladı. Şirket, ihlali kabul ya da reddetmeden faaliyeti durdurma emri, kınama ve 95 bin dolar tutarında idari para cezasını kabul etti.

Kuralın gevşetilmesi yönündeki görüşler, mevcut düzenlemenin 'kusursuz sorumluluk' yapısına odaklanıyor. SEC Komiseri Hester Peirce(Hester Peirce), 2024'teki karşı oy gerekçesinde gerçek bir karşılık ilişkisi olmasa bile kuralın uygulanabildiğini, mevcut devlet müşterileriyle uzun süreli ilişkilerin de yaptırıma takılabildiğini belirtti. Peirce'e göre bu durum siyasi katılımı caydırabiliyor.

Karşı görüşler de sürüyor. Siyasi bağışların kamu fonu yöneticisi seçiminde etkili olabileceği endişesi, kuralın ilk çıkış noktasıydı. Kuralın gevşetilmesi halinde kamu emeklilik fonu yararlanıcılarını koruyan mekanizmanın zayıflayabileceği yönünde eleştiriler bu yüzden gündemde.

Sektördeki hukuk danışmanlık şirketleri, SEC'in 2026 gündemini gevşeme sinyali olarak yorumluyor. K&L Gates, düşük bağış limiti, iki yıllık ücret kısıtlaması, kapsanan çalışan grubu ve bağış iade istisnaları gibi noktaların değişebileceğini değerlendiriyor.

Simpson Thacher ise 2026 seçim döneminde mevcut kural yürürlükte kaldığı sürece ön onay ve izleme süreçlerinin gerekli olduğunu belirtti. Teklif metni yayımlanana kadar mevcut kuralın aynen uygulanacağı, dolayısıyla uyum yükünün sürdüğü anlamına geliyor.

Bu konu doğrudan kripto varlık düzenlemesi değil. Ancak SEC'in yatırım danışmanları ve fonlara ilişkin kuralları hangi yönde yeniden şekillendirdiğini gösteren bir örnek. TokenPost daha önce SEC'in hissedar teklifleri için 'no-action' yanıt sürecini de durdurduğunu aktarmıştı.

Varlık yönetimi sektöründe siyasi bağış kuralındaki değişiklik, uyum maliyetlerini ve devlet müşterileriyle çalışma biçimini etkileyebilir. Kamu emeklilik fonlarıyla çalışan şirketler, çalışanların siyasi bağışları için ön onay, bağış kayıtlarının kontrolü ve üçüncü taraf aracılığıyla toplama kısıtlamalarını takip etmeye devam etmek zorunda.

Sıradaki adım, 2026 Ekim ayında teklif metninin yayımlanıp yayımlanmayacağı. SEC teklifi açıkladığında değişikliğin kapsamı, kimlerin etkileneceği ve mevcut sözleşmelere nasıl uygulanacağı resmi belgeyle netleşecek.