Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) spot ETF’lerinde ‘bear market modu’: Ethereum yatırımcısının zararı yüzde 40’ı aştı

비̇tcoi̇n(BTC) ve Ethereum(ETH) spot borsa yatırım fonu(ETF) piyasasında para çıkışları sürerken, Ethereum ETF yatırımcılarının zararının Bitcoin tarafına göre daha hızlı büyüdüğü belirtiliyor. Uzmanlar, fiyat düzeltmesinin uzadığı bu dönemde her iki varlığın da ‘bear market(ayı piyasası) modu’na girdiğini vurguluyor.

Bitcoin perşembe günü gün içi işlemlerde 66.171 dolar seviyesine, Ethereum ise 1.912 dolara kadar gerileyerek dalgalı seyrini sürdürdü. Bu ortamda Bloomberg analistleri, ABD spot Bitcoin ve Ethereum ETF’lerindeki para akışı ile gerçekleşmemiş zararları inceleyerek yatırımcıların pozisyonlanmasını analiz etti.

Bloomberg analisti James Seyffart, spot Ethereum ETF yatırımcılarının Bitcoin ETF yatırımcılarına kıyasla ‘daha dezavantajlı’ olduğunu söylüyor. Seyffart’a göre Ethereum ETF’lerinin ortalama maliyeti yaklaşık 3.500 dolar civarında. ETH fiyatı 2.000 dolar civarında seyrettiği için, ortalama alım seviyesine göre zarar oranı yüzde 40’ı aşıyor. Son dip seviyelerden biri olan 1.736 dolar esas alındığında ise maksimum düşüş oranı yüzde 50’yi geçti.

Bitcoin tarafında da tablo olumlu değil. Bitcoin’in mevcut fiyatı 66.171 dolar seviyesinde ve bu rakam, ETF yatırımcıları için hesaplanan ortalama maliyet olan 84.063 doların altında kalıyor. Ancak Ethereum’a kıyasla zarar daha sınırlı. Seyffart’ın tahminlerine göre Bitcoin ETF yatırımcılarının gerçekleşmemiş zararı yaklaşık yüzde 21 düzeyinde ve bu oran Ethereum’daki kaybın yarısına bile ulaşmıyor.

Bu fiyat düzeltmesiyle birlikte spot ETF’lerin toplam varlık büyüklüğü de ciddi ölçüde geriledi. Spot Bitcoin ETF’lerinin toplam varlık değeri 2025 yılının ekim ayında yaklaşık 170 milyar dolarken, son dönemde 85,76 milyar dolar seviyesine düştü. Bu süreçte Bitcoin fiyatındaki geri çekilmeye paralel olarak yalnızca 2026 yılı içinde yaklaşık 2 milyar dolarlık net çıkış yaşandı.

Ethereum cephesinde de benzer bir tablo var. Spot Ethereum ETF varlıkları bir dönem 30,5 milyar doların üzerindeyken, son veriler bu rakamın 11,27 milyar dolara gerilediğini gösteriyor. ETH’nin 2.000 dolar civarında yatay seyretmesine karşın, ortalama maliyet olan 3.500 dolar ile güncel fiyat arasındaki fark belirgin şekilde açılmış durumda.

Dikkat çeken noktalardan biri, yüksek zarara rağmen Ethereum ETF’lerinden büyük çaplı bir ‘panik satış’ gelmemesi. Seyffart, Ethereum spot ETF’lerine yönelik kümülatif net girişin son dönemde azaldığını, ancak düşüşün yaklaşık 3 milyar dolarla sınırlı kaldığını aktarıyor. Bu da fiyat neredeyse yarı yarıya gerilemesine rağmen yatırımcıların önemli bölümünün pozisyonlarını koruduğu anlamına geliyor.

Bitcoin ETF’lerinde de benzer bir resim var. Bloomberg’in bir diğer ETF analisti Eric Balchunas, son sert düşüş döneminde toplam Bitcoin ETF varlıklarının yalnızca yaklaşık yüzde 6’sının piyasadan çıktığını belirtiyor. Bu oran, yoğun bir panik satışından ziyade sınırlı kâr realizasyonu ve risk ayarlaması yapıldığı yorumunu güçlendiriyor.

Detaylara bakıldığında, Bitcoin ETF’lerine giren para 2025 yılının ortasından itibaren ciddi şekilde yavaşladı. 2025’in ilk yarısında yaklaşık 13,7 milyar dolarlık net giriş kaydedilirken, ikinci yarıda bu rakam 7,64 milyar dolara geriledi. 2026’ya gelindiğinde ise tablo tersine döndü ve toplamda yaklaşık 2 milyar dolarlık net çıkış görüldü. 2025’in temmuz ayından bu yana kümülatif net giriş 5,64 milyar dolar civarında kaldı.

Buna rağmen BlackRock’ın Bitcoin ETF’i IBIT, piyasadaki merkezi konumunu koruyor. IBIT’in varlıkları zirve noktası olan 100 milyar dolardan 51 milyar dolar seviyesine inmiş olsa da, tarihte en hızlı şekilde 60 milyar dolar bandına yaklaşan ETF’lerden biri olma unvanını elinde tutuyor. Bu durum, hem kurumsal hem bireysel yatırımcı tarafında Bitcoin ETF’lerine yönelik yapısal talebin sürdüğüne işaret ediyor.

On-chain veri analiz şirketi Glassnode’un verilerine göre, Bitcoin ve Ethereum spot ETF’lerine ilişkin 30 günlük basit hareketli ortalama(SMA) bazında net para akışı, son 90 günün büyük bölümünde negatif bölgede kaldı. Kısa süreli toparlanma dönemleri dışında, ETF’lerin listelenmesinden bu yana en uzun net çıkış süreci yaşanıyor.

Makro analiz bülteni Ecoinometrics, bu tabloyu “Yatırımcılar kısa vadeli dalgalanmalara geçici tepki vermekle kalmayıp, pozisyonlarını yapısal olarak küçültüyor” sözleriyle yorumluyor. Yani, basit bir kısa vadeli düzeltmeden daha güçlü ve yönlü bir risk azaltma sürecinin işlediği görüşü öne çıkıyor.

Ecoinometrics, fiyat düşüşü ile net çıkışların aynı anda görüldüğü mevcut durumu ‘bear market rejimi’ olarak tanımlıyor. Normal bir düzeltme sürecinde, düşük fiyatlardan alım yapmak isteyen yatırımcıların ETF’ler üzerinden kademeli biçimde piyasaya dönmesi beklenir. Ancak şu an bu tür bir toparlanma sinyalinin net şekilde görülmediği vurgulanıyor.

Özetle, spot Bitcoin ve Ethereum ETF’lerinin varlık büyüklüğü zirve seviyelere kıyasla keskin biçimde daralırken, özellikle Ethereum ETF yatırımcıları ortalama maliyetleri dikkate alındığında derin bir zarar bölgesinde bulunuyor. Buna rağmen fonların büyük kısmı hâlâ ETF’lerde kilitli duruyor. Bu durum, keskin bir panik satışından ziyade, zamanla yıpratan ve hacmi azaltan bir ‘sönümlenme’ sürecine işaret ediyor.

Kısa vadede makroekonomik ortam, düzenleyici gelişmeler ve geleneksel piyasalarda risk iştahı gibi faktörler, ETF’lere yönelik talebi daha da zayıflatabilir. Diğer yandan Bitcoin(BTC) ve Ethereum(ETH) için orta-uzun vadeli yapısal talep korunursa, belirli bir fiyat dengesi sonrasında ETF kanalı üzerinden yeni giriş dalgaları da gündeme gelebilir.

Ancak mevcut görünüme bakıldığında, spot Bitcoin ve Ethereum ETF piyasasının net şekilde ‘bear market modu’na geçmiş olduğu söylenebilir. Yatırımcıların ETF’lerdeki net giriş-çıkış verilerini, ortalama maliyet ile güncel fiyat arasındaki farkı ve on-chain göstergeleri birlikte takip ederek piyasadaki yapısal değişimi yakından izlemesi önem taşıyor.