Blue Owl(OBDC) NAV'ı 14,26 dolara geriledi

Blue Owl(OWL) grubuna bağlı bir iş geliştirme şirketinin (BDC) ikinci çeyrek hisse başına net aktif değeri (NAV) 14,26 dolara gerileyerek özel kredi piyasasındaki defter değeri tartışmasını yeniden alevlendirdi. Bireysel kredi pozisyonlarındaki değer düşüşüyle başlayan tartışma, halka açık olmayan kredi senetlerinin fiyat güvenilirliği sorununa dönüşüyor.

Blue Owl Capital Corporation(OBDC), 5 Ağustos'ta (yerel saatle) ABD Sermaye Piyasası Kurulu'na (SEC) sunduğu ikinci çeyrek finansal sonuçlarında, 30 Haziran itibarıyla hisse başına NAV'ın 14,26 dolar olduğunu açıkladı. Bu rakam bir önceki çeyrekteki 14,41 dolardan düşük. Şirket, az sayıda pozisyondaki değer düşüşünün etkili olduğunu, hisse geri alımları ve temettü fazlası gelirin bunu kısmen dengelediğini belirtti.

Aynı raporda ikinci çeyrekte tahsilat sorunlu ('non-accrual') kredilerin oranı maliyet bazında yüzde 2,8, gerçeğe uygun değer bazında yüzde 0,8 olarak açıklandı. Tahsilat sorunlu krediler, faiz ödemelerinin düzenli şekilde yapılamadığı kredileri ifade ediyor. Şirket, çeyrek boyunca yaklaşık 35 milyon dolarlık adi hisse geri alımı yaptığını, ikinci çeyrekte yeni yatırım taahhütlerinin yaklaşık 319 milyon dolar, tahsilat ve geri ödemelerin ise 747 milyon dolar olduğunu açıkladı.

Tartışma bu yılın Mart ayından bu yana sürüyor. Glendon Capital, Blue Owl'un da aralarında bulunduğu özel kredi yöneticilerinin zarar oranlarını yeterince yansıtmadığını öne sürdü. İddiaya göre bazı 'junior' dilim değerlemeleri, aynı borçlunun kıdemli (senior) tahvillerinin halka açık piyasadaki işlem fiyatından daha yüksek seyrediyor.

Blue Owl sözcüsü, halka açık işlem fiyatı ile 31 Aralık 2025 tarihli değerlemenin doğrudan karşılaştırılmasının yanıltıcı olduğunu savundu. Varlık değerlemesinin çeyrek sonunda yeniden ayarlanmasının sektör standardı olduğunu de ekledi. İki taraf arasındaki tartışma, tek bir varlığın değerlemesinden çıkıp özel kredi piyasasının genel fiyatlandırma pratiğine dair bir soruna dönüştü.

Özel kredi, fiyatların her gün halka açık piyasada oluştuğu bir varlık sınıfı değil. Yöneticiler genellikle model ve iç standartları kullanarak defter değerini belirliyor. Bu nedenle geri alım taleplerinin artması ya da belirli bir sektördeki kredilere yönelik şüphelerin oluşması durumunda yatırımcılar önce defter değeri ile gerçek tahsilat değeri arasındaki farkı sorguluyor.

Blue Owl, birinci çeyrek 10-Q raporunda bazı halka açık olmayan BDC'lerde fon girişinin yavaşladığını ve geri alım taleplerinin arttığını belirtmişti. Aynı zamanda birinci çeyrekte yeni sermaye taahhütlerinin 11 milyar dolar, son 12 aylık dönemde ise 56,6 milyar dolar olduğunu açıkladı. Yani fon toplama kapasitesi ile mevcut yatırımcıların geri alım baskısı aynı anda görülüyor.

Temmuz sonu itibarıyla Blue Owl'un yönettiği toplam varlık büyüklüğü 319 milyar dolar olarak açıklandı. Reuters, Blue Owl'un kredi iş kolunda fon çıkışı yaşandığını, ancak veri merkezleri ve gayrimenkul gibi diğer iş kollarının büyüdüğünü bildirdi. Şirket yönetimi, telekonferansta doğrudan kredilendirme (direct lending) stratejisinin kredi sağlığının güçlü olduğunu belirtti.

Blue Owl, 2026 yılı ortası öngörü belgesinde doğrudan kredilendirme temerrüt oranının yaklaşık yüzde 2,0 olduğunu, bunun tarihsel ortalama olan yüzde 2,7'nin altında kaldığını yazdı. Aynı belgede yapay zekanın (AI) yazılım ve teknoloji şirketi değerlemelerine etkisinin piyasanın odak noktası haline geldiği belirtildi. Şirket, kredi kalitesinin sağlam olduğu görüşünde.

Dışarıdan yapılan değerlendirmeler ise daha temkinli. Geri alım kısıtlamaları, halka açık olmayan BDC'lerdeki NAV iskontosu ve yazılım sektörüne olan risk aynı dönemde gündeme gelince, özel kredi yatırımcılarının değerleme yöntemlerini daha sıkı incelemeye başladığı bir eğilim ortaya çıktı. Halka açık işlem hacmi düşük varlıklarda değerleme modeline duyulan güvenin, doğrudan likidite güvenine dönüştüğü değerlendiriliyor.

Blue Owl'un fon sağlama faaliyeti sürdü. Blue Owl Technology Finance Corp., 4 Eylül'de 150 milyon dolarlık yüzde 7,60 kuponlu kıdemli teminatsız tahvil ihracını tamamladığını açıkladı. Şirket, portföyün olumlu seyrini koruduğunu ve tahvil yatırımcıları ile banka ortaklarının desteğini aldığını belirtti.

Bu konu, gazetemizin daha önce ele aldığı iş geliştirme şirketi tahvil ihracının yeniden hız kazanması başlıklı haberle de bağlantılı. O dönemde de aynı BDC sektöründe vade, faiz oranı ve spread şirketten şirkete farklılık göstermiş, yatırımcılar ihraççı büyüklüğü ve portföyüne göre ayrı değerlendirme yapmıştı.

Kripto piyasasıyla bağlantı noktası, tokenize edilmiş kredi varlıkları ve NAV hesaplama yöntemi. Gazetemiz daha önce, tokenize fonların kredi teminatı olarak kullanılması durumunda yalnızca token fiyatının değil, dayanak varlık değerlemesinin, geri alım koşullarının ve oracle hesaplama yönteminin de inceleme konusu olduğunu aktarmıştı. Halka açık olmayan kredi senetlerinin defter değeri güvenilirliği sorunu, on-chain teminat piyasasında da aynı soruyu gündeme getirebilir.

Bu tartışmada kamuya açık bildirimlerle doğrulanan temel noktalar şunlar: OBDC'nin NAV'ının düşmesi, az sayıda pozisyonda değer düşüşü, bazı halka açık olmayan BDC'lerde geri alım taleplerinin artması ve Blue Owl grup şirketlerinin tahvil ihracına devam etmesi. Belirli bir kredinin adı ve 'sıfıra yakın' şeklinde aktarılan değerleme rakamı ise kamuya açık bildirimlerde doğrulanmıyor.