%2,38 düştü: Euro/Yen, Hayes'in likidite tezini sınıyor

Euro/Yen kurunun 1-3 Eylül arasında yüzde 2,38 düşmesiyle, BitMEX kurucu ortağı Arthur Hayes(Arthur Hayes)'in ortaya attığı dolar likiditesi tezi yeniden gündeme geldi. ABD Merkez Bankası (Fed) ve New York Federal Rezerv Bankası (New York Fed)'in kamuya açık verilerinde ise dolar likiditesinde belirgin bir genişleme sinyali henüz görülmüyor.

Avrupa Merkez Bankası (ECB) verilerine göre Euro/Yen kuru 1 Eylül'de 185,63'ten, 2 Eylül'de 184,78'e, 3 Eylül'de ise 181,21'e geriledi. Hayes'in referans aldığı 140 seviyesiyle karşılaştırıldığında, 3 Eylül verisi hâlâ yüzde 29,4 daha yüksek.

Hayes, 2'sinde Substack'te yayımladığı 'Atención' başlıklı yazısında Euro/Yen kurunu takip ettiği temel makro gösterge olarak sundu. Kendisine göre, 2027 Haziran'ına kadar bu kur 140'ın altına inerse dolar likiditesinde belirgin bir genişleme başlayabilir.

Hayes'in tezine göre Euro/Yen kurundaki düşüş, Fransız bankacılık sektöründeki repo baskısıyla örtüşüyor ve bu süreç Fed'in bilançosunun büyümesine yol açabilir. Bu, sadece bir kur tahmini değil; Japon yeni, Avrupa bankacılık sistemi ve ABD dolar likiditesini tek bir zincirde birleştiren bir senaryo.

Asıl izlenmesi gereken nokta kurdan çok Fed tarafı. Fed, FIMA repo tesisini yetkili yabancı para otoritelerinin ABD hazine tahvillerini teminat göstererek dolar temin edebildiği bir 'yedek mekanizma' olarak tanımlıyor. Bu tesisin bakiyesi haftalık yayımlanan H.4.1 verilerinde açıklanıyor.

Fed'in Kore saatiyle 4'ünde yayımladığı H.4.1 verilerinde, repo kalemindeki yabancı resmi kurum bakiyesi sıfır olarak görüldü. Bu rakam, FIMA kullanımında artışın çoktan başladığı yorumunu desteklemiyor.

New York Fed'in hazine tahvili alım takvimi de aynı yönü işaret ediyor. 14 Ağustos-14 Eylül 2026 dönemine ait aylık programda yalnızca yaklaşık 17 milyar dolar (yaklaşık 23 trilyon won) tutarında yeniden yatırım alımı yer alıyor; rezerv yönetimi amaçlı alım ise programda bulunmuyor.

Yeniden yatırım alımları, vadesi dolan tahvillerin yeniden satın alınması niteliği taşıyor. Rezerv yönetimi alımları ise rezerv seviyesini ayarlamaya yönelik ayrı bir işlem olarak yorumlanabildiğinden, piyasa bu iki kalemi birbirinden ayrı değerlendiriyor.

Fransız finans sektörüne dair bazı arka plan unsurları da mevcut. Fransa Merkez Bankası (Banque de France), Haziran'da yayımladığı 2026 finansal istikrar raporunda Fransız devlet tahvillerine talebin hâlâ güçlü olduğunu, ancak mali koşullar daha da bozulursa oynaklık ve likidite azalmasının artabileceğini belirtti.

Rapor, hedge fonların Fransız devlet tahvili repo stratejilerinin şoku büyütebileceği uyarısını da içeriyordu. Fransız devlet tahvilleri ve repo piyasasındaki yapısal kırılganlık, Hayes'in ortaya koyduğu bağlantılar arasında resmi verilerle doğrulanabilen kısım.

ECB de Kasım 2024'te yayımladığı bir analizde, euro bölgesi bankalarının dolar repo bakiyesinin o dönemde 1,6 trilyon euroya ulaştığını belirtti. Fransız bankaların şubelerinin repo piyasasında aktif olduğuna da değinildi.

Ancak Fransa Prudential Denetim ve Çözümleme Otoritesi (ACPR), büyük Fransız bankalarının sermaye yeterliliği ve likiditesinin güçlü olduğunu, Likidite Karşılama Oranı (LCR) ve Net İstikrarlı Fonlama Oranı (NSFR) göstergelerinin de düzenleyici eşiklerin belirgin şekilde üzerinde seyrettiğini açıkladı. Resmi denetim verileri, yapısal kırılganlıkla mevcut sağlamlık değerlendirmesini bir arada sunuyor.

Piyasa tepkisi Hayes'in yorumuna hızla yapıştı. Yahoo Finance, BeInCrypto ve Gate gibi platformlar aynı gün Euro/Yen kurunu kripto likiditesi için öncü gösterge sayan çerçeveyi aktardı; ancak bu haberlerin kendisi tezin doğrulanması anlamına gelmiyor.

TokenPost daha önce Hayes'in, yenin savunulması sürecinde dolar likiditesinin artabileceğini öne sürdüğünü aktarmıştı. O dönemde de odak noktası yen, dolar likiditesi ile Bitcoin(BTC) ve kripto para piyasası arasındaki olası bağlantıydı; bu yazı ise aynı senaryoyu Euro/Yen kuru ve Fransız repo piyasasına genişletiyor.

Dolayısıyla bu gelişme 'Fed likiditesinin yeniden başlaması'ndan çok 'Hayes'in tezinin sınanması' anlamına geliyor. Şu an doğrulanan tek şey; Euro/Yen kurundaki düşüş, Fransız finans sektöründeki yapısal kırılganlık ve FIMA ile rezerv yönetimi alımlarında henüz belirgin bir genişleme sinyalinin bulunmadığı.