Bitcoin(BTC) Uzun Vadeli Yatırımcı Self-Custody’de 28 Milyar Dolar Zararda, ETF’lerden 8,5 Milyar Dolar Çıkış

ETF ve Self-Custody Baskısı: Bitcoin Uzun Vadeli Yatırımcının 28 Milyar Doları Eriyor

Wall Street kurumsal yatırımcıları ile bireysel Bitcoin(BTC) yatırımcılarının satış baskısı aynı anda artıyor. Özellikle borsalarda değil, ‘soğuk cüzdan’da (offline cüzdan) kendi saklama(self-custody) tercih eden yatırımcıların yaklaşık 27 milyar 890 milyon dolar(‘yaklaşık 40,3 trilyon won’) tutarında ‘gerçekleşmemiş zarar’ yazdığı hesaplanıyor. Aynı dönemde ABD piyasasındaki spot ve vadeli Bitcoin ETF’lerinden 8,5 milyar dolar(‘yaklaşık 12,3 trilyon won’) çıkış yaşanırken, hem kurumların hem bireylerin aynı ‘makro baskı’ altında sıkıştığı yorumları güçleniyor.

On-chain analist ‘GugaOnChain’ tarafından paylaşılan verilere göre, son 1–3 ay içinde oluşmuş UTXO’lar(‘kullanılmamış işlem çıktıları’) baz alındığında, 10–10.000 BTC arası varlık tutup kendi cüzdanında saklayan adres grubu ortalama ‘-%23,39’ zarar bölgesine geçmiş durumda. Bu segmentteki adreslerin önemli kısmı, merkezi borsalara fon yatırmaktan kaçınan ve ‘doğrudan cüzdan saklama’ stratejisini savunan uzun vadeli inananlardan oluşuyor. Hesaplamalara göre, sadece son düşüş sürecinde bu grup yaklaşık 27 milyar 890 milyon dolar(‘yaklaşık 40,3 trilyon won’) tutarında ‘muhasebeleşmemiş zarar’ taşımaya başladı.

Dikkat çekici olan nokta ise, bu yatırımcıların içinde bulunduğu koşulların Wall Street kurumlarından çok da farklı olmaması. GugaOnChain, “Merkezi borsa kullanmayı reddedip sadece donanım cüzdanı tercih eden grup da, Chicago Ticaret Borsası(CME) vadeli kontratları ve ETF ürünleri kullanan kurumsal yatırımcılar da sonuçta aynı ‘kan gölü’nde rehin kaldı” yorumunu yaptı. Verilere göre ABD’deki Bitcoin ETF ve vadeli tabanlı ürünlerin toplam ‘maruziyet’i(‘toplam yatırım büyüklüğü’), 2024 zirvesine kıyasla üçte bir seviyesine gerilerken, 2023 Ekim’inden bugüne toplam 8,5 milyar dolar(‘yaklaşık 12,3 trilyon won’) net çıkış yaşandı.

GugaOnChain, piyasayı ayakta tutan ‘üç temel ayağa’ da dikkat çekiyor. On-chain verilerde şimdiye kadar toplam 371.900 BTC biriktirmiş ‘birikimci talebi(Accumulator)’, ayda ortalama 6.384 BTC ilave alan ‘retail(‘küçük yatırımcı’) akışı’ ve ‘Madenci Pozisyon Endeksi(MPI)’ değerinin -1,11 seviyesine gerileyerek ‘madenci satış baskısının sınırlı’ kaldığı tablo ön plana çıkıyor. Analist, “Bu üç eksen, Bitcoin’in ani bir çöküşünü şimdilik geciktiriyor. Ancak bu daha çok ‘çöküş ertelemesi’; yapısal bir çözülme ya da sağlıklı bir arınma süreci sayılmaz” değerlendirmesini paylaştı.

Fiyat hareketleri de zayıflayan bu temel görünümü yansıtıyor. Verilerin derlendiği sırada Bitcoin, 67.000 dolar(‘yaklaşık 9,7 milyar won’) seviyesinin hemen altında işlem görüyor, 24 saatlik bazda yaklaşık ‘-%1’ gerilemiş olsa da, haftalık bazda hafif artıda kalmayı başarıyordu. Buna karşın ‘orta-uzun vadeli trend’ belirgin şekilde zayıf. CoinGlass(CoinGlass) verilerine göre, Bitcoin son 30 günde yaklaşık ‘-%27’, son 6 ayda ise yaklaşık ‘-%42’ değer kaybetti. GugaOnChain, “Toparlanma ihtimali, yukarıda belirtilen direnç bölgesinde oluşacak fiyat tepkisine bağlı. Bu seviyeler net şekilde aşılmadan ‘erken iyimserlik’ riskli kalmaya devam ediyor” uyarısını yaptı.

Whale’ler 200.000 BTC Toplarken Küçük Yatırımcı Frenledi

Piyasada genel bir ‘zarar yazma’ havası hakimken, on-chain göstergeler tarafında belirgin bir ‘davranış ayrışması’ göze çarpıyor. Kısa vadeli perspektifle hareket eden küçük yatırımcı (‘retail’) talebi bariz biçimde soğurken, ‘Whale’ olarak anılan büyük Bitcoin sahipleri mevcut düşüşü adeta ‘büyük indirim fırsatı’ olarak değerlendiriyor.

On-chain analiz platformu Alphractal verileri, ‘kısa vadeli yatırımcıların(Short-Term Holder)’ 90 günlük ‘net pozisyon değişimi(Net Position Change)’ göstergesinin hızla daraldığını ortaya koyuyor. Bu durum, son 3 ayda piyasaya yeni giriş yapan küçük yatırımcıların, düzeltme sürecinde agresif ‘dipten alım’a cesaret edemediğini ve satış ya da bekle-gör pozisyonlarının ağır bastığını işaret ediyor. Özellikle zirveye yakın seviyelerden alım yapan kısa vadeli ‘retail’ grubu, derinleşen dalgalanma karşısında temkinli davranıyor.

Öte yandan CryptoQuant(CryptoQuant) tarafından paylaşılan rakamlar, büyük cüzdanlarda tam zıt bir tabloyu öne çıkarıyor. Son bir ayda Whale adreslerinin elindeki Bitcoin miktarı yaklaşık 200.000 BTC artarken, toplam varlıkları 2,9 milyon BTC’den 3,1 milyon BTC sınırını aşmış durumda. CryptoQuant, “Bu ölçekte bir Whale birikimi, 2025 Nisan düzeltme piyasasından bu yana ilk kez görülüyor” hatırlatmasını yaparak, “O dönemde de benzer büyüklükte bir dip toplama sürecinin ardından, Bitcoin 76.000 dolar(‘yaklaşık 11,02 milyar won’) bölgesinden 126.000 dolar(‘yaklaşık 18,24 milyar won’) seviyesini aşan bir ralli yaşamıştı” bilgisini paylaştı.

Bu tablo, geleneksel finans dünyasında sıkça anılan ‘saf para(dumb money) vs akıllı para(smart money)’ anlatısını akla getiriyor. ‘Kısa vadeli fiyat oynaklığı’na duyarlı dumb money, zarar büyümesinden korkup geri çekilirken; uzun vadeli döngülere odaklanan smart money aynı fiyat aralığını ‘kalıcı giriş fırsatı’ olarak değerlendiriyor. Ancak bu döngüde önceki dönemlerden farklı olan kritik nokta, ‘self-custody uzun vadeli yatırımcılar’ ile ETF kanalı üzerinden giren kurumsal sermayenin ‘aynı anda ve birlikte zarar yazıyor’ olması. Bu durum, piyasanın taşıdığı yapısal baskının önceki boğa-ayı döngülerine kıyasla daha yüksek olabileceği yorumlarını beraberinde getiriyor.

Piyasa bugün, makro belirsizlikler eşliğinde adeta ‘kim daha uzun süre dayanacak?’ sınavına girmiş durumda. Self-custody uzun vadeli yatırımcıların taşıdığı 27 milyar 890 milyon dolar(‘yaklaşık 40,3 trilyon won’) tutarındaki gerçekleşmemiş zarar ile Bitcoin ETF’lerinden çıkan 8,5 milyar dolar(‘yaklaşık 12,3 trilyon won’) sermaye, yatırımcılara ortak bir mesaj veriyor: ‘Bir sonraki Bitcoin yükseliş döngüsü’ne geçiş, yalnızca fiyatta güçlü bir toparlanma ile değil, aynı zamanda ‘piyasa psikolojisinin onarılması’ ve ‘kaldıraç pozisyonlarının yeniden ayarlanması’ gibi daha uzun bir zaman diliminde çözülebilecek başlıklarla da yakından ilişkili.

Bu nedenle, yatırımcılar için odak noktasının ‘kısa vadeli volatilite’den çok, ‘on-chain eğilimlerdeki değişim’ ve ‘sermaye akış döngüsü’ olmaya başladığı bir eşikte bulunuyoruz. ‘Yorum’ Bu süreçte aceleci al-sat kararlarındansa, ETF giriş-çıkış verileri ile Whale ve retail davranışlarına ilişkin zincir üstü sinyallerin soğukkanlı takibi, risk yönetimi açısından daha belirleyici olabilir.