Coinbase(COIN), Bitcoin(BTC) kaynaklı 667 milyon dolarlık zarar açıkladı: İşlem hacmi rekor, kârlılık baskı altında

미국 최대 kripto para borsası Coinbase(COIN), 2025 yılının 4. çeyreğinde (Ekim–Aralık) 667 milyon dolar (yaklaşık 9,63 trilyon won) net zarar açıkladı. *Bitcoin(BTC)* ve diğer kripto varlıklar ile stratejik yatırım portföyünde oluşan büyük çaplı ‘değer düşüklüğü zararları’ bu sonuca yol açtı. İşlem hacmi tarihsel zirveye ulaşmasına rağmen, şirket 2 yıl sonra yeniden zarara geçti.

Coinbase, 2025 4. çeyrek sonuçlarını paylaştığı yatırımcı mektubunda 667 milyon dolarlık net zararı doğruladı. Bu rakam, 2024’ün aynı dönemindeki 1,3 milyar dolarlık (yaklaşık 18,88 trilyon won) kârdan sert bir geri dönüş anlamına geliyor ve Wall Street analist beklentilerinin belirgin şekilde altında kaldı. Şirket yönetimi, zararların büyük kısmının nakit çıkışı yaratmayan ‘kelime’bilanço üstü değer düşüklüğü kalemleri‘kelime’ olduğunu vurgulasa da, piyasada Coinbase’in varlık portföyü risklerinin yeniden gündeme geldiği yorumları yapılıyor. "yorum: Burada analistlerin asıl endişesinin operasyonel kârlılıktan çok bilanço oynaklığı olduğuna işaret ediliyor."

2025 operasyonel verilerine bakıldığında tablo çok daha parlak. Toplam işlem hacmi 5,2 trilyon dolara (yaklaşık 7 kentilyon 5.529 trilyon won) ulaşarak yıllık bazda yüzde 156 artış gösterdi. Küresel kripto spot ve vadeli işlem piyasalarındaki pazar payı yüzde 6,4’e yükseldi; bu oran bir önceki yılın neredeyse iki katı. Abonelik ve hizmet gelirleri de tüm zamanların en yüksek seviyesine çıktı.

Coinbase, ücretli üyelik servisi ‘Coinbase One’ kullanıcı sayısının 1 milyona yaklaştığını açıkladı. Yıllıklandırılmış bazda 100 milyon doların (yaklaşık 1,45 trilyon won) üzerinde gelir üreten ürün hattı sayısı ise 12’ye çıktı. Şirket, spot işlem komisyonuna olan bağımlılığı azaltıp, ‘kelime’abonelik ve hizmetler, türev ürünler, altyapı çözümleri‘kelime’ gibi alanlara yayılmış, daha dengeli bir gelir yapısı inşa etme stratejisinin sonuç vermeye başladığını savunuyor.

Buna karşın 4. çeyrek gelir tablosu beklentileri karşılamadı. Çeyrek dönem toplam geliri 1,78 milyar dolar (yaklaşık 2,57 trilyon won) ile yıllık bazda yüzde 21,6 düşerek piyasa konsensüsü olan 1,83 milyar doların (yaklaşık 2,64 trilyon won) altında kaldı. Ana gelir kalemi olan işlem komisyonu gelirleri, 983 milyon dolarda (yaklaşık 1,42 trilyon won) kalarak 2024 4. çeyreğine göre yüzde 36 geriledi. Düzeltilmiş hisse başına kâr (EPS) ise 0,66 dolar (yaklaşık 954 won) ile analistlerin 0,86–0,96 dolar aralığındaki beklenti bandının altına sarktı.

Şirket, ABD genel kabul görmüş muhasebe standartları (GAAP) çerçevesinde oluşan 4. çeyrek zararının birincil sebebi olarak *Bitcoin(BTC)* başta olmak üzere kripto yatırım portföyünde yazılan değer düşüklüğü zararlarını gösterdi. Coinbase verilerine göre, 4. çeyrekte Bitcoin ve önde gelen altcoin’leri kapsayan kripto yatırım varlıklarından 718 milyon dolar (yaklaşık 1,04 trilyon won) tutarında ‘kelime’gerçekleşmemiş değer düşüklüğü zararı‘kelime’ oluştu. Bu kalem, fiili satış ve nakit çıkışı yaratmıyor olsa da, muhasebe gereği varlık değerinde görülen düşüş kadar zarar hanesine yazılarak net kârdaki bozulmayı büyüttü.

Stratejik yatırım portföyü de ek baskı yarattı. Coinbase, 4. çeyrekte stratejik yatırımlardan 395 milyon dolarlık (yaklaşık 5,71 trilyon won) zarar kaydetti. Bu kalemde, stabil kripto para USDC’nin ihraççısı olan Circle’daki hisse pozisyonunda yazılan değer düşüklüğü öne çıktı. Şirket açıklamasına göre Circle yatırımlarının değeri, çeyrek bazda yaklaşık yüzde 40 gerilemiş durumda. "yorum: Circle değerlemesindeki bu düşüş, hem stablecoin ekosistemine dair büyüme beklentilerinin gevşediğine hem de özel piyasa değerlemelerindeki düzeltmeye işaret ediyor."

Tüm bu zararlara rağmen Coinbase, 2025 yıl sonu itibarıyla 11,3 milyar dolar (yaklaşık 16,33 trilyon won) tutarında nakit ve nakde eşdeğer varlık tuttuğunu duyurdu. Yönetim, yüksek tutarlı muhasebe zararlarına karşın, kısa vadeli likidite ve işletme sermayesi açısından hâlâ ‘kalın bir tampon’ bulundurduklarını vurguluyor.

Şirketin karışık tablo çizen bilançosu, artan rekabet baskısıyla da ilişkilendiriliyor. Zincir üstü ve piyasa verilerini takip eden analiz şirketi Artemis’e göre, merkeziyetsiz türev platformu ‘kelime’Hyperliquid‘kelime’, incelenen son dönemde 2,6 trilyon dolarlık (yaklaşık 3 kentilyon 7.565 trilyon won) işlem hacmi üretti. Aynı zaman diliminde Coinbase’in 1,4 trilyon dolarlık (yaklaşık 2 kentilyon 203 trilyon won) hacmiyle karşılaştırıldığında, Hyperliquid neredeyse iki kat daha büyük bir türev hacmine ulaşmış durumda.

Piyasadaki fiyatlama da bu ayrışmayı yansıtıyor. Artemis verilerine göre yıl başından bu yana Hyperliquid token fiyatı yüzde 31,7 yükselirken, Coinbase hisseleri aynı dönemde yüzde 27 geriledi. Bu tablo, ‘kelime’düzenlenmiş, spot ağırlıklı borsa modeli‘kelime’ ile ‘kelime’on-chain türev odaklı DeFi platformları‘kelime’ arasında büyüme beklentilerinin giderek daha fazla ayrıştığına dair bir sinyal olarak görülüyor.

2025, bilanço baskısına rağmen Coinbase için geleneksel finans ve regülasyon alanında önemli dönüm noktalarına da sahne oldu. Şirket, geçen yıl ABD’nin gösterge hisse endeksi S&P 500’e dahil edildi. Ayrıca Avrupa Birliği’nin yeni kripto çerçevesi MiCA kapsamında AB genelinde yasal olarak hizmet sunmasını sağlayan lisansı almayı başardı. Vadeli işlem borsası Deribit(Deribit) satın alması gibi büyük ölçekli birleşme ve satın almalar da bu dönemde tamamlandı.

Düzenleyici risk cephesinde de ilerleme kaydedildi. ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu(SEC), Coinbase’e karşı açtığı davanın bir kısmını geri çekti. Böylece şirket, uzun süredir fiyatlama üzerinde baskı yaratan hukuki belirsizliklerin önemli bir bölümünü geride bıraktı. "yorum: SEC dosyasındaki yumuşama, ABD’de kripto servislerinin menkul kıymet rejimi altında nasıl konumlanacağına dair emsal niteliği taşıyabilir."

Öte yandan, şirket tüm cephelerde olumlu notlar almıyor. Güvenlik araştırmacısı Taylor Monahan(Taylor Monahan), 2025 yılı boyunca Coinbase kullanıcılarının maruz kaldığı kayıpların en az 350 milyon dolarlık (yaklaşık 5,06 trilyon won) kısmının ‘kelime’önlenebilir nitelikte‘kelime’ olduğunu belirterek, Coinbase’in kullanıcı koruma mekanizmalarını sert biçimde eleştirdi. Monahan’a göre, kimlik avı saldırıları, dolandırıcılık vakaları, cüzdan güvenliği ve müşteri destek süreçlerindeki iyileşmeler, piyasanın büyüme hızına ayak uyduramıyor.

Coinbase yönetimi ise buna, spot işleme bağımlı olmayan ‘çok ayaklı’ büyüme vizyonunu öne çıkararak yanıt veriyor. Şirket, inşa ettiği platformu ‘kelime’her şeyi alıp satabileceğiniz borsa (Everything Exchange)‘kelime’ olarak tanımlıyor ve kripto türev ürünlerin yanı sıra hisse senetleri, tahmin piyasaları ve diğer varlık sınıflarına açılma planlarını anlatıyor. Son dönemde ‘olay ve sonuç temelli’ ürünler sunan Kalshi(Kalshi) ile iş birliğine gidilerek, çeşitli ‘event contract’ piyasalarının desteklenmesi bu stratejinin somut adımlarından biri olarak gösteriliyor.

4. çeyrekte yazılan büyük ölçekli değer düşüklüğü zararları, Coinbase’in hâlâ kripto fiyat oynaklığına yüksek derecede maruz olduğunu ortaya koyuyor. Diğer yandan, türev ürünler, abonelik gelirleri ve tahmin piyasaları gibi alanlara açılan yeni iş kollarının, şirketin gelir yapısını ne kadar hızlı dönüştürebileceği, önümüzdeki birkaç çeyreğin temel izleme başlığı olacak. Spot komisyon ağırlıklı borsa modelinin büyüme hızının yavaşladığı bir ortamda, ‘kelime’on-chain türevler ve merkeziyetsiz işlem altyapısının‘kelime’ ne ölçüde pazar payı alacağı ise Coinbase’in orta–uzun vadeli rekabet gücünü belirleyecek kritik değişken olarak öne çıkıyor.